高盛刘劲津：中国民企复兴！Pro 10 堪比 Mag 7！

　　高盛首席中国股票策略师刘劲津在近期发布研究报告

　　1) 私营部门的重要性已得到高层政策制定者的认可;

　　2) 依据我们更新后的专有指标，针对民营经济的监管周期已有所缓和;

　　3) 持续的人工智能和技术突破改写了叙事，为民营企业点亮了增长前景;

　　4) 民营企业引领着中国 “走向全球” 的雄心;

　　5) 自 2022 年低谷以来，民营企业的利润和净资产收益率已分别提升 22% 和 1.2 个百分点，且在行业整合过程中，随着利润率正常化，可能会进一步回升;

　　6) 相较于自身历史区间以及国有企业，民营企业目前的估值存在折价。

　　高盛预计上市民营企业板块的市场集中度会随时间推移而提高。在此背景下的分析表明，现有的十大领军企业 ——“中国卓越十企”，有能力增强其在股票市场的主导地位，类似美国的 “Mag 7” 股票。

　　它们共同体现了人工智能 / 科技发展、自主可控、“走向全球”、服务与新型消费以及中国股东回报改善等主题。这些 “卓越十企” 股票均被高盛分析师给予 “买入” 评级。它们分别是：

　　高盛分析师：实际上，我们将发布一系列报告，探讨民营企业的回归。为何是现在这个时点?

　　从宏观视角而言，即第一部分我们会讨论为何认为民营企业的投资机遇正在回归。从宏观层面看，监管环境正趋于稳定。自 4 月以来，首部民营企业相关法律已落地。此外，若审视监管环境，其仍处于宽松态势 —— 监管机构基本已认可民营经济的重要性。另外，若关注人工智能发展与出海主题，本质上，这些因素指向明星企业在这些领域将持续获取市场份额的更多优势，且它们在创新技术方面本就具备优势。第三点，从当前估值来看，其仍不算昂贵。过去两到三年，多数股票经历了估值下调，而截至目前，从盈利能力看，自 2022 年起已逐步回升，但估值仍具吸引力。这是自上而下的视角。

　　主持人：你提到所关注的这 10 家公司，其分量和相关性几乎与美国的 “七巨头”相当，为何如此?你还谈到市值集中度比率也相当低，这与我们在美国所见不同，显然美国一些大型科技股的集中度更高。

　　高盛分析师：是的。关于集中度 —— 这正是我们发现中国公司潜力的地方，也是我们认为它们能成长为 “中国版七巨头” 的原因。若审视市值集中度，中国头部 10 家公司仍占 17%，而美国为 30%。

　　但从公司特质看，我们参考美国的经验：若公司持续在研发和资本支出上投入，资产负债表中有充足现金，那么它们更可能成为未来的领军者。这正是我们考虑的筛选标准，与 “七巨头” 类似，我们希望在中国找到下一组 “七巨头”。

　　主持人：在消费有所回暖但尚未完全复苏的背景下，这 10 家公司的盈利前景如何?消费故事已发生转变，在疲软的大背景下，乐观情形是什么?

　　高盛分析师：尽管面临宏观挑战，若看我们筛选出的这 10 家公司，它们基本能实现两位数的盈利增长。若从 2017 年到 2027 年这 10 年周期看，预计它们的盈利年增长率为 17%。即便展望未来两年，增速会稍慢一些，但这 10 家公司仍有 13% 的盈利增长。

　　而 “七巨头” 10 年的盈利增长率为 21%。我们的盈利增速略低，但估值折让更大 —— 中国头部 10 家公司的市盈率为 16 倍，而 “七巨头” 为 29 倍。因此，综合增长与估值来看，我们认为这 10 家公司仍具吸引力。

　　主持人：在你看来，一些做多基金的持仓情况如何?因为我认为，市场上你的一些同行提到，人们对中国市场兴趣渐增，但目前还没人真正急于超配中国。你认为外国投资者若想更看好这个市场，还缺少什么?

　　高盛分析师：我们必须承认，宏观挑战依然存在。此外，关税风险也未消除。这就是为何我们看到人们大多活跃于在消费领域选股 —— 我们讨论过新消费表现良好，但传统消费仍承压或仍处于压力之下。

　　所以宏观层面的问题依然存在，但我们仍能在这个范围内找到机会，这也是我们在报告中提到的：即便在民营企业范围内，回报差异依然显著，我们需要精选个股。

　　主持人：这是否也与中国公司出海的主题相关?

　　高盛分析师：是的，若看这 10 家公司，它们多数正在海外拓展业务，不仅在美国，还在许多 “一带一路” 沿线的新兴市场。尽管存在关税风险，我们仍看到这些公司大多在持续拓展业务。

　　主持人：你能否更多地介绍这些公司?我的意思是，它们目前在各自领域面临相当激烈的竞争，我们是否应预期更多整合?这对股票和回报意味着什么?

　　高盛分析师：简而言之，是的。这也是我们认为这些行业龙头将比小公司表现更好的支撑因素之一，因为我们认为整合将持续。尽管存在竞争，它们中的许多仍在持续获取市场份额，因为对于大型龙头企业而言，它们有更强的能力投资人工智能、投资海外市场 —— 它们需要资金来进行所有这些投资，这就是为何我们认为它们具备优势。

　　主持人：那么，市场的贝塔如何回归?如今，指数层面表现良好，你们在建模时，认为这在当前中国市场本就不错的贝塔表现基础上，能带来多少超额收益?

　　高盛分析师：我们仍认为消费服务板块更优，且近期医疗保健板块吸引了更多关注。因为在过去一到两年，该板块面临监管挑战，同时考虑到中美摩擦，其估值已回落，但多数公司仍具备坚实的基本面和研发能力以维持业务发展。因此，近期我们仍看到精选的消费领域及一些医疗保健个股吸引了更多关注。另外，我们想强调的是，香港 IPO 近期正吸引大量关注，尤其是许多 A 股公司希望在香港上市，在筹备阶段，我们看到约 60 家公司已宣布计划或提交了申请，这也引发了大量关注，我们认为这也是机会所在。

　　主持人：内地市场情况如何?因为关注焦点似乎主要在香港 —— 你提到的公司大多在香港上市，IPO 故事也发生在香港。鉴于香港市场的主导主题已相当明显，你认为内地市场仍存在哪些机会?

　　高盛分析师：近期，从科技板块看，香港市场的敞口更高。但如果我们看类似双重上市的公司，我们仍认为 A 股公司表现略好，因为国内政策刺激。