华西证券：持续看好黑电整机厂商的盈利能力提升与估值修复预期

　　华西证券发布研报称，随着面板价格波动的周期性减弱、面板成本占TV总成本比例趋于稳定，黑电整机厂商受面板周期的影响减弱;互联网电视品牌低价内卷的影响消退，行业竞争格局存在边际改善;短期“国补”政策拉动、长期降本趋势下，Mini LED渗透率有望快速上行，以TCL电子和海信视像为代表的国内厂商具备先发布局优势，且高毛利率的Mini LED产品占比提升有望带动黑电厂商盈利能力上行。因此，该行持续看好黑电整机厂商的盈利能力提升与估值修复预期。

　　华西证券主要观点如下：

　　液晶面板周期对黑电行业影响几何?

　　过去在液晶面板价格大幅波动的周期中，黑电整机厂商盈利能力不稳定。当前面板周期对黑电整机厂商盈利能力的影响减弱

　　过往互联网电视品牌低价冲击，当前竞争格局有何变化?

　　2013-2016年，互联网电视品牌市占率快速提升，传统黑电厂商被迫加入价格内卷。1)在广电新规规范开机广告后，小米等互联网品牌厂商广告收入受较大影响，开始改变过往低价竞争策略，转向规模与利润并重，黑电行业竞争格局得到改善;2)面对互联网电视厂商的低价竞争，头部电视厂商推出高性价比的互联网子品牌应对挑战，在同样的价格带，凭借产品性能的比较优势抢占市场份额。

　　显示技术迎来新一轮迭代，Mini LED渗透率快速提升

　　1)当显示技术再度来到迭代周期，韩国厂商三星、LG等接连砍掉LCD产线，选择聚焦于OLED生产;而以TCL、海信为代表的中国企业前瞻布局Mini LED显示技术路线，Mini LED作为LCD技术的延续和升级，中国企业更易凭借技术先发优势及LCD产能基础，在本轮显示技术变革中实现“弯道超车”。

　　2)短期看，在“国补”政策刺激下，2024年我国彩电市场MiniLED渗透率快速提升;中长期看，Mini LED电视渗透率快速提升主要系Mini LED背光成本降低以及黑电厂商加速推新，从而带动Mini LED从高端下沉到中低端产品，渗透率上行。该行认为，随着Mini LED产品的渗透率提升，或带动黑电厂商盈利能力提升。

　　未来展望：全球化布局下，品牌力持续提升

　　1)欧美市场：调整渠道及产品结构，发力营销提振品牌声量。海信、TCL积极布局美国线下渠道如Best Buy及Costco等中高端渠道，驱动产品结构与渠道结构向中高端转型升级。美国加征“对等关税”，该行认为大概率不会影响美国市场电视品牌竞争格局，也很难让黑电产业回流美国。欧洲市场较为分散，TCL及海信持续进行体育赛事赞助提升品牌声量。

　　2)新兴市场：提高渠道覆盖率，仍有广阔市场空间。量增，新兴市场的智能电视保有量仍有提升空间;价增，以中东非为代表的国家与地区的电视尺寸仍有较大的增长空间。以越南、泰国、巴西及埃及为代表的国家的电视市场中，三星、LG占据主要的市场份额，而随着TCL、海信等国产厂商积极布局新兴市场，凭借产品力与品牌力，市占率还有进一步的提升空间。