新股前瞻芯碁微装“A+H”上市：直写光刻设备“龙头”，整体毛利率高达40%

　　8月底，合肥芯碁微电子装备股份有限公司向港交所递交了招股书，拟香港主板实现A+H上市，由中金公司担任保荐人。

　　该公司成立于2015年，是中国主要的直写光刻设备供应商。其主要产品应用于PCB及泛半导体。2021年，芯碁微装在A股科创板成功上市，截至9月11日收盘，A股市值近200亿人民币。

　　根据灼识咨询，按2024年营业收入计，芯碁微装是全球最大的PCB直接成像设备供应商。而截至2025年6月30日，该公司还是全球唯一一家同时业务覆盖PCB、IC载板、先进封装及掩膜版应用场景的公司，是国内仅有的两家产品覆盖先进封装应用的公司之一，也是仅有的三家覆盖掩膜版应用的公司之一。

　　那么，芯碁微装作为直写光刻设备一大龙头，此次赴港上市，会受投资者们“夹道相迎”吗?

　　半导体设备毛利率超50%VS应收账款占比171%

　　据了解，芯碁微装主要从事以微纳直写光刻技术为核心的直接成像设备及直写光刻设备的研发、生产及销售，其产品能够覆盖从面板级制程到晶圆级制程的不同基板尺公司拥有涵盖光源及曝光引擎、精密工件台、对准对焦、数据链路、系统模块化集成设计等在内的完整研发技术体系架构。

　　于往绩记录期间，公司的产品组合主要包括PCB直接成像设备及自动线系统、半导体直写光刻设备及自动线系统。

　　按收入结构来看，报告期内，PCB直接成像设备及自动线系统贡献的收入占比分别为80.8%、71.2%、81.0%、72.6%;半导体直写光刻设备及自动线%。可以说，目前PCB直接成像设备及自动线系统是公司的核心收入

　　近年来，受AI行业高速发展影响，高端PCB需求旺盛，进而带动芯碁微装业绩不断攀升。

　　从收入端来看，2022年、2023年、2024年、2025年上半年，公司的营业收入分别为6.52亿元、8.29亿元、9.54亿元、6.54亿元，逐年增长。其中，2022年至2024年的复合年增长率为20.9%。

　　从利润端来看，2022年至2025年上半年，公司的净利润分别为1.37亿元、1.79亿元、1.61亿元、1.42亿元，虽2024年略有波动，但整体是保持向上态势。其中，2025年上半年净利润同比增长40.59%。

　　从毛利率表现来看，报告期内，芯碁微装毛利率分别约为41.31%、40.88%、35.51%，40.49%。分拆来看，期内公司半导体直写光刻设备及自动线%，而PCB直接成像设备及自动线%。

　　可以看出，芯碁微装营收不仅保持较快增速，公司的盈利能力亦十分强劲，公司毛利率水平在高端装备制造业中属于比较高的水平，反映了公司产品技术壁垒高、竞争格局好、定价能力强。

　　不过，需要注意的是，芯碁微装还面临较高的应收账款“隐忧”。2022年至2025年上半年，公司的应收账款及应收票据净额分别为5.84亿元、8.5亿元、10.17亿元、11.22亿元，占总收入的比重分别为89.57%、102.53%、106.60%、171.56%。

　　这也对公司现金流“回笼”造成了一定压力。2023年、2024年、2025年上半年，芯碁微装的经营性现金流为负，分别为-1.29亿元、-7160万元、-1.05亿元。

　　故此，从基本面来看，芯碁微装是一家基本面比较扎实的优质高端装备企业，虽面临应收账款过高、经营性现金流为负这两大经营指标压力，但并不影响公司成长性突出、盈利能力强劲、技术壁垒较高的优质特质。

　　身处“朝阳赛道”，龙头效应明显

　　根据灼识咨询的资料，微纳直写光刻设备市场受PCB直接成像设备市场、先进封装市场、IC载板市场、掩膜版市场及新型显示市场的增长所推动，展现出广阔的增长潜力。

　　在这其中，芯碁微装的主要收入

　　PCB直接成像设备主要用于印制电路板制造的曝光工艺，特别是用于图形层及阻焊层的光刻。其主要功能是将设计好的电路图形精确转移到基板上，是印制电路板制造过程中不可或缺的关键设备。

　　中国是全球PCB产业中心，但高端PCB过去严重依赖进口设备。近年来，在下游客户降本需求和国家政策推动下，国产设备替代进口进程加速。

　　与此同时，随着5G通讯、云计算及物联网等新兴技术的快速发展，尤其是在全球AI技术加速迭代的背景下，由于传统曝光设备无法满足高端印制电路板产品的精度要求，印制电路板产品向更高密度、更高精度及更高集成度的持续发展直接推动了对直接成像设备市场需求的增长。

　　据招股书数据显示，全球直写光刻设备的市场规模预计将从2024年的约112亿元增长至2030年的约190亿元，期间复合年增长率为9.2%;全球PCB直接成像设备的市场规模预计将由2024年的人民币约46亿元增长至2030年的人民币约67亿元，复合年增长率为6.6%。

　　从竞争格局来看，全球PCB直接成像设备行业的竞争格局相对集中，前五大PCB直接成像设备供应商合计市场份额约为55.1%。按2024年的营业收入计，芯碁微装是全球最大的印制电路板直接成像设备供应商，所获市场份额为15%。

　　由此，不难看出，芯碁微装作为国内直写光刻设备领域一大领导者，随着行业国产替代和产业升级加速发展，公司显然将成为这一发展趋势的主要受益者。

　　不过，虽然该公司目前市场地位领先，但技术追赶者也在不断进步。同时，芯碁微装向泛半导体领域拓展，将直接面对来自国内外巨头的更激烈竞争。

　　综上所述，可以看出，芯碁微装不失为一家优质的高端装备企业，身处一个朝阳赛道，具备强大的技术实力、龙头效应及清晰的国产替代逻辑。其未来的增长高度依赖于能否顺利将其在PCB领域的成功到空间更大的泛半导体领域。另外，需要注意的是，港股市场对硬科技公司的估值通常较为保守，可能无法像A股市场一样给予其较高的估值溢价，这可能会影响其在资本市场的表现。