施罗德：维持美国经济软着陆预测 高质素短期债券持续吸引

　　施罗德投资环球无约束固定收益主管Julien Houdain指，尽管市场再度聚焦美国加征关税的议题，现阶段尚未有充分理由大幅调整基准情境概率设定。由于美国劳动市场持续展现韧性，基准情境继续保持为经济“软着陆”。但考虑到关税可能推高美国物价，为审慎起见，将经济“不着陆”情景的概率轻微上调至25%。相应地，经济“硬着陆”的概率则下调至10%。

　　施罗德指，又一个月过去，美国劳动市场继续展现其韧性。即使特朗普的贸易政策带来不确定性，就业增长虽未见强劲，但尚算稳健。而这种稳定性并不限于非农就业数据，而是在多个层面上；观察到企业盈利能力仍未受到挑战，故此并不预期失业率会大幅上升。

　　此外，特朗普政府的移民政策立场以及美国的长期人口结构趋势，亦可能在未来数季进一步压抑劳动力供应的增长。至于有企业调查显示关税推动物价上涨的压力，这压力仅属短暂。劳动市场所带来的通胀压力目前仍属温和，工资增长正逐步放缓。这些因素进一步加强经济“软着陆”情境的概率。

　　施罗德投资持续观察到欧元区经济增长越见稳定，并展现改善迹象，其中以德国的复苏最为明显。尽管欧元区经济反弹尚未全面同步，但作为区内最大经济体的德国正逐步走出低谷，这令人相信欧元区经济复苏的道路已渐趋明朗，阻力亦相对较小。

　　看欧洲其他地区，英国经济表现持续疲弱。2025年第二季的经济增长显得特别乏力，主要因为第一季增长被人为推高，当中包括企业为了避开关税而提前进口，以及针对楼市的一系列政策刺激措施；但这些政策已于4月告一段落。尽管不预期英国经济会出现明显反弹，尤其是考虑到秋季即将实施的加税措施，但经济已接近触底反弹的转折点。信贷环境正逐步改善，包括按揭利率下调，加上实质收入趋于稳定，预料这些因素将逐步支持消费。

　　施罗德投资对存续期持相对审慎态度，尤其是对长年期债券更为保守。这主要因为无论是美国抑或其他主要经济体，政治人物普遍未有意愿正视国家债务长期恶化的问题，这使长年期债券的风险显著上升。

　　在资产配置方面，进一步上调对担保债券的评级。这类债券通常由高质素贷款组成的资产组合作抵押。相对于欧洲周边市场债券的估值仍然偏高，担保债券的吸引力正在上升。机构按揭抵押证券这类由政府支持机构担保的住宅按揭投资工具的息差具吸引力，同时波动性偏低，仍然是在整体资产配置中的首选。

　　在信贷市场方面，基于估值考量，已普遍下调各类信贷资产的展望。目前信贷息差处于历史偏低水平，令整体估值吸引力下降。即使如此，高质素短期债券继续提供最吸引价值，对此资产类别的偏好持续不变。