广发证券：建议关注并购催化及政策受益头部券商 推荐中国银河等

　　广发证券发布研报称，经济复苏与逆周期政策发力保障市场贝塔，适度金融监管宽松提升券商业务发展空间与估值溢价。国内未来“稳增长、防风险、促改革”的政策方向与美国存在战略呼应，需借鉴海外经验实现监管弹性、创新包容、风险防控三方面的协同突破。建议关注并购催化及政策受益的头部券商，资本市场深化投融资改革、中长期资金入市与资本市场深化开放下推荐中国银河、中金公司、国泰君安、华泰证券、中信证券和湘财股份等。

　　广发证券主要观点如下：

　　PB-ROE框架下，美国头部投行呈现高ROE驱动高PB的估值特征

　　溢价扩张窗口多集中于金融监管宽松和盈利扩张周期，本篇报告聚焦监管。近年来海外投行走出一轮估值提升行情，很大程度源于经济复苏及监管环境相对宽松带来的估值贝塔，如2020-2024年间，大摩和高盛的PB分别由1.17、0.97倍提升至1.76、1.63倍。

　　回顾近十年，估值溢价多出现于监管宽松周期启动阶段，伴随经济复苏与行业景气度同步上行，驱动盈利扩张与估值抬升。通过复盘过往美国金融监管政策周期和投行超额收益阶段可知，特朗普1.0初期是监管放松和投行估值提升形成共振的阶段，在

　　海外投行估值提升来自监管宽松的贝塔催化

　　特朗普1.0时期通过

　　展望特朗普2.0时代，金融监管政策或将进一步放松，众领域将高度受益

　　银行业：巴塞尔III或延后实施且资本充足率调降，催化区域银行整合与经营弹性提升，改革重心或向大行倾斜，CFPB权限削弱或致消费者权益保障弱化;资管行业：大型资管机构纳入FSOC系统性监管持续推进但节奏放缓，管理规模及增速有望回升;加密资产：监管框架或进一步松绑，有望与传统金融机构融合深化，或升级为国家战略资产;并购市场：受益反垄断审查边际放宽，市场交易量和活跃度有望进一步回暖，跨境并购面临多重博弈。