中信建投：家电板块估值正系统性抬升 从资金面看定价权变化

　　中信建投发布研报称，传统PEG范式下，作为全球优质资产的A股家电板块价值有所低估。近年家电国补与品牌出海如火如荼，亦有AI加持下智能家居这一潜在大额期权，同时高分红特性越来越受到市场重视。基于此，家电板块估值正系统性抬升，消费外基金与被动基金的注入则加速这一过程，建议关注优质白电龙头与龙头估值提升带来的板块性行情。

　　中信建投主要观点如下：

　　近年基本面对家电行情的解释性有所弱化，从资金面维度切入，研究发现主导近两年行情的增量资金主要来自ETF与非传统消费主题基金。增量资金更关注家电高股息、低估值、强护城河等特性，且较长的持仓周期超出之前预期，长期资金的注入有望助力家电板块估值系统性抬升。

　　从现象说起——基本面对家电行情影响弱化

　　2023年以来，该行发现基本面对白电股价走势的解释性变弱，通过高频数据跟踪获得择时超额的难度大幅提升。基于此，从资金面的维度切入，期望通过分析板块中不同行业资金的配置变化，更加深入地理解家电行情背后的资金驱动逻辑，从而为投资者在家电板块的投资决策提供前瞻性与针对性的建议。

　　结论来看：主导近两年行情的大部分增量资金来自被动ETF基金，除此之外，全行业配置基金的增配也对板块上涨带来较大增量，其中尤以非消费主题基金贡献为主。综上近两年行情并非由更加熟悉家电基本面的消费型基金主导。

　　思考1——行业外资金涌入，如何看待后续趋势

　　成长资金避险为家电板块带来新增的资金

　　经统计发现，消费类基金长期持有比例并未显著高于非消费类基金，其中不乏投资科技赛道的基金持仓美的10余季度之久。

　　思考2——ETF进入黄金期，有望拉动大市值白电长牛

　　2024Q3末，A股被动基金规模正式超过主动权益，对定价权的影响值得重视。资金维度看，ETF近年系白电板块最大规模的增量资金。按美股成熟经验看，ETF的发展对白电估值提升有较大帮助，纳入指数的龙头股通常可获得更大的成交额与长期资金注入，并可通过“买入—上涨—买入”形成自我强化式行情，可近似类比为良性的“被动基金抱团”，从而系统性拉升大市值公司估值。

　　思考3——外资缺席白电上涨行情，后续回流有望提供增量

　　受中美利差走扩、国内经济与地缘政治等因素影响，2022年来外资不构成家电板块上涨的推动力量。2025年以来外资重新增配中国资产，恒生科技指数获得较多增持。家电板块因增长稳定、护城河深、高分红率一直备受外资青睐，后续若外资形成流入趋势有望对板块形成有力支撑。