中信建投：通信板块分化持仓下降 建议关注三大方向

　　中信建投发布研报称，2024年通信板块收入增速有所放缓，盈利能力有所提升，光模块、物联网、连接器等板块表现较好，运营商相对平稳。2025Q1，公募基金、北向资金通信行业持仓市值占比均有所下降，前十大重仓股集中在算力、电信运营商和线缆板块。目前，通信板块估值仍处历史较低位置，该行建议重点关注：一是2024年及2025Q1业绩增速持续强劲、预期积极、估值较低的个股;二是优质红利资产电信运营商;三是需求有望逐步恢复，业绩和估值可能修复的军工通信与海缆板块。

　　中信建投主要观点如下：

　　通信板块收入增速有所放缓，盈利能力有所提升

　　2024年，A股通信板块实现营收25348.15亿元，同比增长3.99%，5成以上公司营收实现同比增长;归母净利润增速快于收入增速，达6.35%;综合毛利率为27.31%，同比微降0.10pct，净利率8.66%，同比提升0.22pct。2025Q1，通信板块综合毛利率为27.01%，同比提升0.17pct，净利率为8.73%，同比提升0.37pct。

　　运营商经营承压下总体实现平稳增长，增速有所放缓

　　2024年，三大运营商收入同比增长3.4%，归母净利润同比增长6.1%，2025Q1收入和净利润增速降至0.8%和3.7%。

　　光模块、物联网、连接器、控制器等板块综合表现较好

　　分板块来看，2024年营收同比增速前三位依次是光模块/光器件、连接器、物联网;归母净利润表现突出的为光器件/光模块、统一通信服务、物联网。2025Q1，营收同比增速前三的子板块依次是光器件/光模块、智能控制器、物联网;归母净利润同比表现突出的是光器件/光模块、线缆、连接器。

　　机构持仓占比下降，重仓算力、运营商，估值处历史较低水平

　　2025Q1，公募基金通信行业持仓市值占比2.59%，环比下降0.98pct，连续两个季度下降，北向资金面持仓市值占比1.60%，环比下降0.41pct。前十大重仓股集中在算力、电信运营商和线缆板块。目前申万通信动态PE为28.97，处于5年以来的20.7%分位点。2025年预期估值较低的板块是：线X)、光模块/光器件、运营商。

　　国际环境变化影响超预期;市场竞争加剧;汇率波动;运营商资本开支不及预期;5G、AI、云计算、卫星互联网发展不及预期。