国泰海通：暑运再迎客流高峰 集装箱出口具韧性

　　国泰海通发布研报称，维持航空油运增持评级。暑运再迎客流高峰，近期预售票价有所下调，预售出票及客座率上升。旺季博弈风险逐步释放，建议布局长逻辑。油运方面，欧盟对俄实施第18轮制裁，制裁效果有待观察，若执行有效将有望利好合规市场供需。下半年原油增产效应值得期待。此外，大宗商品进口同比承压，集装箱出口展现韧性。年内美线集装箱出口将继续受关税政策变化与美国经济消费影响，中长期贸易重构与东盟增长有望持续。

　　国泰海通主要观点如下：

　　航空：暑运再迎客流高峰，预售出票及客座率上升

　　1)暑运国内供给低增。25年6月国航/东航/南航机队规模同比增长仅2%/3%/4%。根据航班管家，7月1-18日客班同比增长3.7%，其中国内仅增2.3%，国际增15%。2)暑运客流再创新高。暑运前三周客座率保持同比上升，客流再创新高。亲子游旺盛，而公商务略显偏弱，致上周国内裸票价同比略降。3)近期预售票价有所下调，驱动出票量快速增长，客座率提升助力座收改善。三大航2025Q2同比大幅减亏符合业绩前瞻，Q3旺季表现及Q4减亏仍值得期待。重视航空长逻辑，旺季博弈风险释放，基本面正反馈有望逐步催化长逻辑乐观预期。

　　油运：欧盟对俄实施第18轮制裁，制裁效果有待观察

　　随着中东及巴西货盘集中成交，上周中东-中国VLCCTCE升至3.3万美元。欧盟于2025年7月18日对俄实施第18轮制裁。1)欧盟宣布将俄出口至第三方国原油价格上限由60美元/桶调整至47.6美元/桶，并将建立动态调整机制以确保价格上限有效性。2)新增105艘油轮至制裁名单，累计达到444艘。3)禁止进口由俄原油加工制成的石油产品。后续制裁效果有待进一步观察，若执行有效将有望利好合规市场供需。预计下半年原油增产效应与油运景气表现可期，且具油价下跌期权。

　　进出口跟踪：大宗商品进口同比承压，集装箱出口展现韧性

　　据交通部，2025年1-5月全国主要港口外贸货物吞吐量同比增长2%，其中外贸集装箱吞吐量同比增长8%，展现中国制造优势与出口韧性。1)大宗商品进口同比承压。1-6月铁矿和煤及褐煤进口同比分别-3%/-11%;受益中东增产及油价下降，原油进口量同比增长1.4%。2)新三样出口继续保持高增。1-6月电动车、太阳能电池、锂电池等出口货量同比增长分别达45%/53%/18%。3)美国/欧盟/东盟/非洲1-6月出口金额同比分别同比-10%/3%/8%/13%，其中东盟与非洲较高增有效对冲美国关税摩擦影响。该行认为，年内美线集装箱出口货量将继续受关税政策变化与美国经济消费影响，中长期贸易重构与东盟增长有望持续，为亚洲内集运市场带来结构性机会。