国泰海通：内需刺激预期强化 啤酒板块弹性与韧性兼备

　　国泰海通发布研报称，预判食饮竞争格局转变带来局部景气机遇。同时重申景气环比修复、成本下行、竞争温和的年度观点。价格提升逻辑弱化，而利润率改善、分红逻辑强化，景气修复催化。旺季在即，建议重点布局啤酒板块，建议“增持”华润啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒。同时，维持对重庆啤酒、珠江啤酒的“增持”评级。

　　国泰海通主要观点如下：

　　销量景气超预期，结构承压动销平稳

　　据终端动销及库存情况推算，该行预计1-2月中旬行业龙头出货量整体尚未修复，但2月底至3月出货量则显著改善，该行预计1Q25行业龙头或均实现良好开局，其中青啤1-3月或呈现逐月改善趋势。终端动销相对平稳，1Q25结构吨价上虽略有承压，基本符合预期。该行预判行业竞争格局或将加速转变，并带来龙头景气机遇，华润、珠江、燕京、重啤、青啤或均将受益。

　　竞争态势优于预期，成本下行确定性高

　　华润啤酒提出“精益、精简、精细”的管理策略，该行预计1Q25不仅未出现竞争加剧，费用投放力度还有所收缩，百威“市占率优先”策略并未引发价格战，竞争格局表现超预期。该行预计2025年大麦成本或呈下行趋势，未受关税影响，其他包装物成本相对稳定，整体吨成本或将有所集约。

　　品牌加码新渠道，加速布局新赛道

　　各品牌加大歪马、酒小二新渠道的布局，短期对销量正向贡献，中期拉动品牌势能，长期有可能改变竞争格局。该行预计新渠道抢占先机的品牌，有望获取更多份额。同时，啤酒龙头纷纷加快布局饮料、非啤酒赛道，例如青岛啤酒集团曾收购雀巢优活，青岛饮料集团旗下包括崂山矿泉水、百花蛇草水;重庆啤酒推出大理苍洱橙味汽水，乌苏小橙果。