德邦证券：中国宏桥业绩实现倍增 维持“买入”评级

　　氧化铝方面，2024年国内氧化铝价格持续提升，截至2024年12月31日，山东氧化铝均价达5705.0元/吨，2024年均价4035.7元/吨，同比提升39%。电解铝方面，截至2024年12月31日，国内电解铝均价19790.0元/吨，2024年均价19921.6元/吨，同比提升约6.5%;电解铝利润由2023年的2213.88元/吨降低至1778.88元/吨。氧化铝为电解铝主要原料之一，单吨电解铝生产约消耗2吨氧化铝，在氧化铝价格大幅提升的背景下，电解铝价格上行且利润跌幅有限，同时公司具备较大规模的氧化铝产能，推动了公司业绩持续上行。

　　云南电解铝开工率年内持续高位，公司绿色铝规模仍将提升

　　从2024年云南电解铝的开工情况来看，2024年6月云南省电解铝产能基本实现满产，产能利用率高达99.32%，此后持续保持近100%的水平。公司积极布局绿色铝，公司通过文山与红河项目完成产能置换，两项目规划总和或使公司水电铝规模接近400万吨。水电铝的碳排放量远低于火电铝，未来有望持续为公司带来竞争优势。

　　高分红持续，股利支付率提升

　　公司宣派末期股息每股102港仙，连同中期已派发的股息每股59港仙，全年累计派息每股161港仙。2024年总体来看，公司实现净利润224亿元，现金分红总额141亿元，股利支付率约为63%，较往年50%左右股利支付率有明显提升。