华西证券：特朗普铜关税影响不及预期 铜价将回归供需定价

　　华西证券发布研报称，7月30日，美国总统特朗普签署了一项公告，以应对铜进口对美国国家安全的影响，包括对几类铜进口产品征收关税。美国征收50%的铜关税对美国铜进口量的影响不及市场预期，而且2025H1抢在关税落地前抢运的铜74.3%是不征收关税的铜原料。本次铜关税中主要受影响的产品类别从中国进口占美国整体进口量比重较小，非主要依赖

　　华西证券主要观点如下：

　　事件概述：7月30日，美国总统特朗普签署了一项公告，以应对铜进口对美国国家安全的影响，包括对几类铜进口产品征收关税。

　　1)该公告对铜半成品和铜密集型衍生产品的进口普遍征收50%的关税，自8月1日起生效。2)铜原料和铜废料不受232关税或互惠关税的限制。3)铜232关税不与汽车232关税叠加。如果某产品被征收汽车232关税，则适用汽车232关税，而非铜232关税。4)铜232关税适用于产品中的铜含量；产品中的非铜含量仍适用互惠关税或其他适用关税。这些关税不会叠加。

　　铜关税影响数量有限，进口国家较为集中

　　此次铜关税旨在保护美国本土产业与资源控制权争夺，根据美国海关数据，2024年美国铜及铜制品进口量为61.03万吨，其中前三大

　　2025H1为101.19万吨，2025年受关税前抢运影响，美国公司抢运的铜进口量已经超过2024年全年。其中会征收50%的关税的铜半成品和铜密集型衍生产品，2024年进口总量为22.16万吨，2025H1为25.98万吨，剩余部分不受此次关税影响。也就是说美国征收50%的铜关税对美国铜进口量的影响不及市场预期，而且2025H1抢在关税落地前抢运的铜74.3%是不征收关税的铜原料。

　　中国占比有限，非主要依赖

　　本次铜关税中主要受影响的产品类别从中国进口占美国整体进口量比重较小，非主要依赖

　　美国铜产业链重塑仍需长周期

　　公告中还要求在美国生产的铜原料的25%在美国销售--从2027年的25%开始，2028年增加到30%，2029年增加到40%。这将提高美国的冶炼能力，在冶炼企业发展业务的同时确保低成本投入。

　　目前针对征收50%关税的铜衍生品，美国加工产能方面已有部分建设进展，Wieland Rolled Products在伊利诺伊州East Alton投资5亿美元建设新冷轧厂与热轧线，专供电动车基础设施、数据中心母线等用途。但铜冶炼厂目前是美国较为薄弱的环节，因此公告中设置了缓冲期，但目前规划项目仍较为有限，预计产业链重塑仍需较长周期。

　　由于此次关税未对铜原料进行限制，COMEX铜溢价消失，叠加今年美国铜进口量已经超过去年全年，且74.3%进口量为不受关税影响的铜原料。预计贸易商未来将不再持续往美国运输铜，铜将流向除美国外消费地区，例如欧洲和亚洲市场。预计LME铜与SHFE铜将回归供需定价，目前LME铜持续累库，国内处于消费淡季，需求韧性或将成为铜价定价因素。