国泰海通：权益自营探索两阶段转型 “OCI+”成券商新增长点

　　国泰海通发布研报称，过去若干年固收自营和权益自营演化出两条截然不同的路径。权益自营较早开启策略交易转型，当前推进OCI+化，新时期有新起点、也有新使命。转型期、变革期，不确定性中找确定性，建议配置综合优势显著的头部券商，关注权益自营弹性较强的中小券商。按照2.5%净股息率测算，当前红利OCI策略贡献行业利润约3%，多策略交易及主观自营仍在探索之中。

　　国泰海通主要观点如下：

　　激荡三十年，权益自营探索了两阶段的转型

　　权益自营与券商诞生几乎相伴而行，1996年确立为牌照业务后可投范围逐步规范并扩容。回顾历史，行业权益自营探索了两阶段的重要转型：1)探索多策略交易：2010年前后，部分券商如中信证券、华泰证券率先提出以多策略、量化模式开展自营交易，探索稳健中性的收益

　　红利OCI策略配置逐步提升，源于机会成本视角达成共识

　　2022年以来券商配置红利OCI策略呈显著加速上涨趋势，截至25Q1末上市券商合计其他权益工具投资达5064亿，我们预计其中2000-2500亿为红利OCI策略形成的资产，占行业权益配置规模已达到一半以上。其本质的驱动在于：1)市场环境变化，红利资产表现提供了有利的外部环境;2)近年券商客需类自营受到政策约束，固收自营面临收益率下行以及扩表压力。红利OCI策略一定程度上成为能支持券商扩表、以及资金收益率较高的配置方向，其结合FVOCI账户的优势得以凸显，成为券商资产配置的最优解之一。此外，2024年11月以来SFISF亦是增量推动。

　　高质量扩表成为权益自营的新使命，预计“OCI+”将成为新起点

　　1)权益自营当前在需求端面临两大变化：一是在市场环境改善以及券商增长乏力下，将承担更重要的增长压力;二是盈利确定性的要求也进一步提升。如中信证券权益自营的战略目标从“稳步提高收益率”逐步过渡为“提高收益的确定性”，高质量扩表成为重要的时代命题;2)预计“OCI+”成为新起点。假设券商配置OCI策略至40%净资本水平，潜在增量或达4972亿元，其票息收入将成为重要的稳定收益。“OCI+”的模式下券商得以更稳健推动策略交易转型，构建中性稳定的收益增长极;同时也边际提升了对权益波动的容忍度，为主观自营扩张夯实基础。如东吴证券25Q1依托较高的OCI配置，扩张主动权益的配置规模，盈利显著提升。