华西证券：首予名创优品“增持”评级 计划每年

　　公司门店网络遍布全球，基于兴趣消费提供具有性价比的产品，主要分为MINISO和TOPTOY两大品牌。截至2024年6月30日，公司MINISO全球门店6868家，TOPTOY门店数量达到195家。公司在售SKU超过1万个，月均推新SKU超过900个，24H1国内MINISO商品平均售价为14.2元，属于性价比消费品，公司通过IP联名结合丰富的供应链积极拓展垂直领的兴趣消费用户，有性价比的同时商品具备差异化。

　　公司发布5年计划，预计2024-2028年收入cagr不低于20%，门店网络翻倍。2024年初公司发布五年战略规划，就网络扩张、收入目标、产品升级等方面提出目标。公司计划2024-2028每年净增900-1100家门店，2028年末全球门店数较2023年末数据接近翻倍;2024-2028年集团收入复合增速不低于20%;2028年IP产品占比超过50%。

　　产品升级与海外扩张推动公司盈利能力持续提升

　　FY2021-CY2024H1，公司经调整净利率由5.9%提升至16.0%，净利率提升主要由毛利率提升驱动，FY2021-CY2024H1公司毛利率由26.79%提升至43.7%。毛利率的提升主要由于：海外市场产品优化及直营市场收入比例提升，推动了海外业务毛利率提升;IP产品收入占比提升改善国内业务毛利率;TOPTOY盈利能力改善。

　　供应链优势、渠道升级、产品升级助力公司长期发展

　　公司的成长性主要取决于以下三个因素：同店销售、门店扩张、利润率改善。

　　1)同店销售由交易单量和客单价决定，该行认为门店升级、IP战略为提升同店销售的可实现路径。

　　2)门店扩张方面，国内下沉渠道仍有较大空间，轻资产的加盟方式、加盟商良好的利润率水平为持续平稳拓店提供保障。海外扩店进入加速期，代理市场和直营市场均有增量市场挖掘，欧美市场未来五年均有翻倍以上开店空间。

　　3)利润率方面，该行认为供应链能力强化、IP战略推进、海外模型优化为利润率提升的重要驱动。