中金：维持香港交易所跑赢行业评级 上调目标价至500港元

　　港交所2Q25总收入同比+33%/环比+5%至72.2亿港币，剔除投资收益后、主营费类收入同比+31%/环比+1%至55.4亿港币，盈利同比+41%/环比+9%至44.4亿港币，主营费类收入符合该行预期，盈利超预期、主因汇兑收益及杂项收益超预期。累计来看，上半年总收入同比+33%至140.8亿港币，盈利同比+39%至85.2亿港币。

　　2Q交易及结算收入同比+40%/环比-5%，现货交易保持活跃、衍生品高位边际走弱

　　1)现货：交易及结算收入同比+65%/环比-4%，对应2Q ADT同比+95%/环比-2%至2,377亿港币，其中南下ADT同比+154%/环比+2%至1120亿港币、占港股23.5%，北上ADT同比+19%/环比-21%至1,518亿元、占A股6.6%;2)衍生品：交易及结算收入同比+1%/环比-14%，个股期权ADV同比+3%/环比-20%至77.1万张，股指衍生品ADV同比-6%/环比-15%至77.4万张、震荡行情下衍生品活跃度边际回落;3)商品：交易及结算收入同比+3%/环比+2%，对应LME ADV同比+1%/环比+5%至77.8万张;4)上市：2Q完成IPO 27家、融资额907.5亿港币，截至7月末，港交所处理中上市申请207家、已获批待上市9家，预计IPO高活跃度仍将延续。

　　投资收益受保证金量价齐升及一次性汇兑收益影响、实现环比高增

　　2Q总投资收益同比+31%/环比+16%至16.8亿港币，若剔除非经常性汇兑收益影响、投资收益同比+17%/环比+6%：

　　1)保证金及结算所基金收益同比+25%/环比+24%至10.1亿港币，根据该行测算，2Q保证金及结算所基金平均规模同环比均+17%，高波动环境下港交所保证金要求提高、及衍生品未平仓合约张数增加带动规模显著提升，同时该行测算短端利率下行幅度大于长端之下保证金息差或有所扩张;

　　2)公司自有资金收益同比+6%/环比-19%至3.9亿港币，同比增长主因资金规模提升、环比下降或主因外部组合资金因购置物业需求于2Q大额赎回。