申银万国：建材行业2024Q3利润降幅收窄 水泥板块

　　申银万国发布研报称，建材行业2024Q3整体收入端仍然承压，利润降幅显著收窄。其中，水泥行业盈利触底修复，碳交易、超产问题逐步解决，格局有望优化；玻纤周期拐点初现，供需格局改善，成长性逐步显现；玻璃受制于地产竣工回落，单季度行业整体亏损，关注冷修减少供给；装修建材方面，地产竣工压力带来负反馈，单季度现金流改善。

　　申银万国主要观点如下：

　　行业整体：收入端仍然承压，利润降幅显著收窄。

　　建材行业三季度实现营收1754.5亿元，，归母净利润64.5亿元。建材行业三季度毛利率18.2%，净利率4.09%。建材行业三季度收入端延续下滑趋势，利润端同样下滑但降幅显著收窄。三季度地产新开工与竣工均持续弱势，建材需求大幅承压。单三季度行业毛利率与净利率降幅有所收窄，叠加去年Q3基数相对较低，行业整体利润端的降幅较二季度收窄较多。

　　装修建材：地产竣工压力带来负反馈，单季度现金流改善。

　　水泥：Q3涨价见效果，Q4盈利改善确定性强。

　　Q3水泥行业实现营业收入1094.7亿元；Q3水泥行业实现归母净利润35.5亿元。三季度通常为水泥淡季，但今年Q3盈利反而强于Q2，主要是行业自律有所增强，东北、华东地区水泥价格均有较强推涨，涨价虽有波折，但三季度盈利环比仍改善。Q4水泥价格推涨顺利，盈利改善确定性强。根据数字水泥网，10月份全国水泥均价413元/吨，较三季度均价进一步上涨18元/吨，华东地区10月均价则比三季度进一步上涨68元/吨。全国范围内多个区域四季度错峰自律进一步加强，盈利改善确定性高。

　　玻纤：收入增长体现成长性，价格回升但仍处于周期底部。

　　Q3玻纤行业实现营业收入141.1亿元，Q3玻纤行业实现归母净利润7.5亿元。Q3玻纤行业毛利率20.2%，Q3玻纤行业净利率5.9%。玻纤行业营收同比实现较大幅度增长，主要是头部企业玻纤销售量恢复较多，且去年同期行业营收处于相对底部。玻纤的周期性体现在价格层面，今年Q2以来玻纤逐步复价但价格仍处于相对低位；成长性则体现在头部企业销量的增长上。

　　玻璃：受制于地产竣工回落，单季度行业整体亏损，关注冷修减少供给。

　　1-9月，地产竣工累积同比下降24.4%，降幅较深，受此影响平板玻璃均价在三季度加速回落。单三季度玻璃行业实现营收118.4亿元，单三季度玻璃行业归母净亏损1.9亿元。单三季度玻璃行业毛利率10.2%，，单三季度玻璃行业净利率-2.24%。亏损后，行业冷修情况加速，7-10月，玻璃行业合计共冷修24条，合计日熔量14750吨/天，我们预计后续仍有较多产线逐步冷修，一定程度会缓解行业供需矛盾。

　　5) 其他：持续看好具有国产替代逻辑的凯盛科技，软地基处理技术领先企业上海港湾，以及受益中硼硅玻璃高景气的山东药玻。