东方证券：产品力及品牌价值双升 自主豪车将实现品牌向上

　　东方证券发布研报称，近年来智能科技成为豪车产品力的重要组成部分之一，预计国产豪华车型将借助智能科技实现对外资传统豪华车型产品力的逐步赶超。若国内自主豪华品牌能凭借产品力在豪华车市场脱颖而出，实现稳定的销量及盈利水平，则也有望享受高于传统车企的平均估值水平。从投资策略上看，随着消费者民族自信心的提升、对自主豪华车品牌的认同度提升及自主品牌自身产品力的提升，预计自主品牌豪华车市场份额将逐步提高，自主品牌将实现高端化突破。

　　东方证券主要观点如下：

　　国内豪车市场仍以外资为主，但已受自主高端化冲击

　　国内市场豪华车型以外资品牌进口车型为主，聚焦平均售价60万元以上的高端豪华市场，2023年国内高端豪华车型销量约53.18万辆，占乘用车销量比例约2.4%;2024年销量下降至44.43万辆，占国内乘用车销量比例约1.9%。随着新能源汽车产业快速发展，自主品牌凭借智能化、电动化技术优势冲击中高端市场，蔚来、理想、鸿蒙智行、阿维塔、腾势等多个自主及新势力品牌在30-50万元中高端市场占据一定市场份额，对价格更高的豪华车型逐步形成替代。

　　产品力及品牌价值提升，自主品牌豪车将实现品牌向上

　　随着近年来民族自信心的提升、国内消费者对自主豪华品牌的认同提升，比亚迪、华为等自主品牌在新能源汽车、高端手机等领域获得消费者认可并成为行业龙头，以仰望、尊界等为代表的自主豪华品牌的身份价值将进一步提升。近年来智能科技成为豪车产品力的重要组成部分之一，预计国产豪华车型将借助智能科技实现对外资传统豪华车型产品力的逐步赶超。比亚迪仰望及华为与江淮合作的尊界，结合智能科技打造自主豪华品牌将逐步获得市场认可。

　　盈利比较分析：豪华车企盈利能力高于一般车企，且相对稳定

　　分析豪华、大众豪华和一般车企近五年来净利率，豪华车企净利率更高，也更稳定。法拉利2020至2024年平均净利率为19.9%，显著高于其他车企。保时捷近5年平均净利率为11.6%，奔驰、宝马、奥迪、丰田净利率在9%左右，其余车企大众、本田、通用、福特5年平均净利率为5.0%、4.9%、5.6%、3.3%。

　　估值比较：海外超豪华车企估值享受一定估值溢价

　　国际比较，市场对于超豪华品牌法拉利赋予了高估值溢价。法拉利2021年PE估值水平中低点仍高于30，2024-2025年PE维持在60-80倍的高估值水平。2022-2023年保时捷PE估值水平约为8-12倍，2024-2025年销量及业绩承压导致2024-2025年PE估值下降至5-9倍水平。奔驰、宝马2024年PE估值中枢约为5倍左右。若国内自主豪华品牌能凭借产品力在豪华车市场脱颖而出，实现稳定的销量及盈利水平，则也有望享受高于传统车企的平均估值水平。