中金：关税和产能或压制中国民航业供给增速 奠定航空周期启动基础

　　中金公司发布研报称，加征关税或进一步抑制中国民航业供给增速，预计2025-2028年中国民航客运供给年均增速约3.1%，其中行业客运飞机年均增速仅2.8%。这为航空周期启动奠定了坚实而长久的基础。2025年以来油价大幅下跌，航空公司成本有望明显改善。若周期上行，航空公司利润弹性较大。

　　中金公司主要观点如下：

　　加征关税或进一步抑制中国民航业供给增速。当前中美之间加征关税税率较2025年4月大幅降低，但对中国航空供给仍有较大影响，该行认为这可能使得中国航空公司引进波音新飞机意愿降低，飞机制造商产能恢复周期加长，中国航空公司飞机利用率提升速度放慢。

　　中国航空公司波音和空客飞机订单近600架，大多集中在2025-2027年交付，但交付不确定性高，延迟交付率较高；未来三年国产飞机交付量约50架/年。飞机制造商产能恢复本身受限于2022年至今的供应链紧张，加征关税后零部件供应或更加趋紧，产能恢复更慢。

　　租赁飞机对中国航空供给影响将逐渐减小。中国航空公司拥有较多飞机订单，通过租赁增长机队的诉求不强；此外，近几年飞机租赁价格走高，且可能持续走高，租赁成本较高，航空公司不倾向于以租赁方式引进飞机。2024年主要航空公司经营租赁飞机引进量占总引进量的比例约20%，大幅低于存量租赁飞机占比。

　　飞机退出量持续保持高峰水平。中国航空公司飞机老龄化和租赁飞机集中退租期到来，行业已进入飞机退出高峰期。历史上每年退出飞机量约占机队总量的2%，飞机退出比例2021年之后逐年走高，2024年达到2.6%。该行预计未来几年飞机退出量占机队的比例将维持在2.5%左右。

　　其他影响航空供给的因素：飞机利用率：2024年飞机利用率较2019年有4.9%的差距，该行预计行业飞机利用率将逐渐提升，2028年或恢复到2019年水平；单机座位数逐年减少，这是由于飞机小型化趋势，宽体机数量和占比减少，支线飞机数量和占比提升较大。