中泰证券：CRO、CDMO板块曙光已至 积极把握底部机会

　　中泰证券发布研究报告称，2024年CRO、CDMO板块剔除新冠增长持续稳健，2025Q1恢复显著，拐点已至。方面，源于下游单品持续快速放量，化学大分子及XDC CDMO如多肽、寡核酸、XDC CDMO生产需求有望快速提升，持续看好相关产业链投资机会;随着全球投融资逐步恢复、前端项目持续向后端延伸，小分子CDMO有望逐步恢复，建议关注。

　　CRO：2024年以来，海外CPI月度数据虽有波动，但海外有望逐步进入降息节奏，投融资改善预期有望边际向好，且部分公司订单已然看到恢复，预计海外收入为主的一体化CRO/CDMO及国内临床前CRO有望迎来估值修复机会;源于CRO板块受国内外投融资环境、不利因素影响较大，但随着国内政策逐步发力，预计板块有望逐步恢复，持续关注临床CRO投资机会。

　　中泰证券主要观点如下：

　　2024年年报及2025年一季报CRO、CDMO板块完美收关，中泰证券选取具有代表性、市场关注度高的28只CRO与CDMO创新药产业链核心标的分别组成CRO与CDMO板块，对各项指标进行解读，发掘数据背后的行业趋势。

　　2024年板块剔除新冠增长持续稳健，2025Q1恢复显著，拐点已至。

　　2)细分来看，CDMO略有波动，CRO维持增长：①小分子CDMO：源于大订单交付减少，小分子CDMO收入-15.7%;②大分子CDMO：持续维持快速增长态势，收入+13.0%;③临床前CRO：源于投融资波动带来订单放缓，临床前CRO收入+4.9%;④临床CRO：国内价格波动略有压力，收入-4.9%。

　　3)需求端持续好转：源于2024年上半年全球投融资逐步恢复，2024年及2025Q1部分以海外收入为主的公司订单逐步恢复，如药明康德2025Q1在手订单同比+47.1%，截止2024年底，药明合联未完成订单总额同比+71%，博腾股份未完成在手订单金额同比增长近30%。此外，随着国内降准降息逐步落地，2025Q1国内CRO订单也呈逐步恢复态势，2025Q1泰格医药净新增合同金额同比+20%，昭衍新药新签订单同比+7.5%。