申万宏源：一季度长端利率上行拖累险企投资业绩 看好新单增速边际改善趋势

　　申万宏源发布研报称，1Q25A股险企保险服务业绩、投资业绩及其他税前利润贡献占比分别达75.5%/16.7%/7.8%；受股、债双向承压影响，市场波动下公允价值变动出现大幅负贡献，拖累总投资收益表现。1Q25长端利率上行阶段性影响利润表现，预计相应影响将在Q2得到缓解；预定利率调整预期下，看好新单增速边际改善趋势；分级分类监管导向下，头部优质公司多元化资产配置等方面有望获得进一步政策支持。

　　申万宏源主要观点如下：

　　长端利率上行拖累投资业绩，利润表现分化

　　1Q25A股上市险企合计实现归母净利润841.76亿元，同比增长1.4%，低于预期。从利源结构来看，1Q25A股险企保险服务业绩、投资业绩及其他税前利润贡献占比分别达75.5%/16.7%/7.8%；受股、债双向承压影响，市场波动下公允价值变动出现大幅负贡献，拖累总投资收益表现；长端利率阶段性上行影响下承保财务损益阶段性改善，抵消部分影响，1Q25A股险企投资业绩yoy-53.5%至176.99亿元。1Q25A股险企保险服务业绩yoy+27.5%至802.49亿元，部分险企赔付表现显著改善，带动保险服务费用显著优化。

　　NBV表现亮眼，新单增速显著分化

　　上市险企1Q25NBV增速位居4.8%-67.9%区间，延续增长态势。1)量：1Q25A股险企新单合计yoy+2.9%至2468.44亿元，上市险企增速位居-19.5%-130.8%区间，预计预定利率调整、产品结构调整、佣金调整及金融产品关注度的“此消彼长”四重因素阶段性影响规模表现。其中，新华在低基数下依托中短期储蓄类产品及银保渠道有效驱动新单超预期高增，太保银保渠道有效带动新单增速亮眼。

　　1)量：头部险企对经营质效的关注度持续提升，1Q25“老三家”保费增速位于1.0%-7.6%区间，CR3yoy-0.6pct至63.8%。