东吴证券：垃圾焚烧IDC合作双向共赢 重点推荐永兴股份等

　　东吴证券发布报告称，提升绿电占比&降低PUE是数据中心绿色低碳发展的关键，各地政策明确PUE上限，超标实行差别电价或强制关停等措施。垃圾焚烧+IDC=超低PUE零碳项目，有纯供能、供能+机柜租赁及供能+算力租赁三种模式。垃圾焚烧IDC合作双向共赢，对于垃圾焚烧企业，盈利增厚&现金流改善，商业模式从toG转向toB，模式理顺提振估值。

　　东吴证券主要观点如下：

　　政策推进IDC绿色低碳发展，新建IDC绿电占比要求提高

　　提升绿电占比&降低PUE是数据中心绿色低碳发展的关键。2024年7月，发改委发布

　　垃圾焚烧+IDC=超低PUE零碳项目，优势在于清洁、稳定、经济、分布

　　项目实例：浦东黎明智算中心利用2000吨/日垃圾焚烧项目供应绿电，配套溴化锂利用余热制冷。垃圾焚烧与IDC合作优势：1)清洁：垃圾焚烧发电属于绿电，可解决能耗指标问题。溴化锂机组利用余热制冷取代用电制冷，降低制冷系统能耗。2)稳定：优质项目垃圾充足，年利用小时8200h可比核电。3)经济性：垃圾发电度电营业成本约0.37元/度，相较于风光配储、燃气发电具备优势。4)分布：垃圾焚烧发电靠近城市中心且相对分布式，与国内分布式数据中心的现状更匹配。

　　垃圾焚烧+IDC三种合作模式探讨

　　1)纯供能模式：垃圾焚烧厂不参与投资，仅为数据中心供电力和蒸汽。直供电需突破隔墙售电等问题。纯供能模式下，假设直供电单价较上网高0.05元/度，供汽单价150元/吨，该行测算2000吨/日垃圾焚烧项目匹配10MW/20MW数据中心，供电+供热盈利增量弹性为13%/26%，ROE将从12%增至14%/16%。

　　2)供能+机柜租赁：垃圾焚烧厂投资厂房、机柜、制冷系统、线路等，做机柜租赁。轻资产模式，同一主体下可实现直供电。供能+机柜租赁模式下，该行测算2000吨/日垃圾焚烧项目匹配10MW/20MW数据中心，盈利增量弹性为33%/66%，综合ROE由12%提至14%/15%。

　　3)供能+算力租赁：垃圾焚烧厂投资数据中心全链条，需要解决买卡问题、绑定客户资源。投资较重，但盈利最为丰厚。供能+算力租赁模式下，2000吨/日垃圾焚烧项目匹配10MW/20MW数据中心，盈利增量弹性为408%/817%，综合ROE由12%提至17%/18%。

　　垃圾焚烧企业合作潜力分析

　　1)区位筛选标准：①关键区域：筛选京津冀、长三角、粤港澳区域。国家“东数西算”工程的关键节点中成渝、贵州水电充足，内蒙古、宁夏和甘肃风光资源丰富，京津冀、长三角、粤港澳区域风光水电资源相对稀缺，垃圾焚烧发电竞争力更强。②核心城市：中部区域省会城市长沙具备发展潜力。2)规模筛选标准：单项目规模1000吨/日及以上。该行将满足区位和规模要求的产能占总投运产能的比例作为垃圾焚烧+IDC合作潜力指标，排序如下：永兴股份、军信股份、旺能环境、绿色动力、伟明环保、瀚蓝环境。