中泰证券：结构矛盾继续推升铜金价格 继续关注旺季成色

　　1)供给方面，氧化铝产量减少。2025年3月21日，根据钢联统计，氧化铝建成产能10575万吨，环比增加0.095%;运行产能9075万吨，环比减少20万吨。氧化铝周度产量175.4万吨，环比上周减少0.1万吨。2)需求方面，供给过剩。氧化铝/电解铝产能运行比2.07，供给过剩。本周氧化铝项目减停产与投产并行，氧化铝基本面维持小过剩格局，氧化铝现货价格短期仍维持偏弱运行为主。3)库存方面，氧化铝库存增加。库存从上周391.4万吨上升至394.4万吨，环比增加3万吨。4)盈利方面，氧化铝价格下进一步下跌。至3月21日，氧化铝价格3174元/吨，与上周-3.88%。铝土矿方面，国产矿611元/吨，环比下降1.43%;几内亚进口矿93美金，环比持平。按照国产矿价计算，氧化铝成本3096元/吨，环比下降1.14%，吨毛利69元/吨，环比减少54%;按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本3666元/吨，吨毛利-435元/吨，环比减少23.08%。

　　对于电解铜，矿冶矛盾持续加深，精炼铜出口大幅增加

　　1)供给方面，铜精矿加工费再度大幅下跌。3月21日SMM进口铜精矿指数报-22.88美元/吨，较上一期大幅下降6.96美元/吨，长单谈判后现货TC持续走低。据SMM，巴拿马总统已批准出口12万实物吨Cobre Panama铜精矿，印尼政府亦批准6个月的铜精矿出口许可证。百川统计本周国内电解铜产量23.11万吨，环比+0.4万吨，同比增加1.97万吨。2)需求方面，初端加工开工率恢复至正常。本周国内主要精铜杆企业周度开工率录得69.93%，环比下降5.21%。铜线)库存方面，全球库存持续去化。海外库存方面，LME铜库存22.46万吨，环比下降0.91万吨，较去年同期增加11.08万吨。COMEX库存环比上周持稳至9.34万吨，较去年同期增加6.26万吨。国内库存方面，国内现货库存41.95万吨，环比增加0.13万吨，同比减少3.28万吨。全球库存总计73.75万吨，环比减少0.79万吨，同比增加14.05万吨，持续去库。4)中国1-2月精炼铜出口大幅增加。2025年1-2月中国进口精炼铜约53.3万吨，同比增加6.2%。出口精炼铜约3.2万吨，同比增加131%。