光大海外：维持腾讯控股“买入”评级 目标价430港元

　　近日，光大海外发表研报称，预测腾讯控股24Q4实现营业收入1681.7亿元主要受增值服务中游戏业务、网络广告业务保持较快增长驱动。光大海外预测公司24Q4毛利率53.5%，毛利润900.2亿元；预测公司经营利润525亿元，同比增长28.7%，NON-IFRS归母净利润549.3亿元，同比增长28.7%；NON-IFRS归母净利润率 32.7%。维持该公司“买入”评级，目标价430港元。

　　本土市场游戏24Q4E收入319.4亿元，YoY+18.3%，增速高于24Q3，1）

　　光大海外预计24Q4E社交网络营收290.9亿元，YoY+3.1%，受小游戏增长驱动，小游戏商业化成熟，PC端、号等多场景具备潜力。

　　光大海外预计24Q4E广告营收337.4亿元，YoY+13.2%，增速相较于24Q3有所回落。考虑宏观整体复苏节奏较谨慎，巴黎奥运会品牌广告增量缺失。

　　后续腾讯广告有望保持较快增长考虑：1）24Q4社消零售总额同比增速有所回暖，期待宏观政策作用下腾讯广告顺周期增长。2）小店联动生态各组件，有望提升多场景营销空间与效率。3）混元AI大模型有望被更深度地用于分析用户在上的行为，促进号点击率提升。

　　光大海外预计金科企服营收558.4亿元，YoY+2.7%，增长稳健，系：

　　1）考虑宏观有所恢复和电商份额有望在小店推出后提升，商业支付业务有望在24Q4小幅改善。2）号带货技术服务费增加，云服务收入预计相对稳健。混元开源发布3D生成大模型赋能百万级游戏从业者。

　　盈利预测、估值与评级：光大海外预计4Q24公司收入增长稳健，长青游戏稳健&新游戏流水逐步确认实现游戏业务加速增长，号广告及直播电商等高毛利业务增长持续推进经营杠杆释放，宏观逐步恢复但广告复苏较滞后，广告业务增速有所放缓，小幅调整公司24-26年Non-IFRS归母净利润预测分别至2,223.2/2,529.2/ 2,756.8亿元。现价分别对应24-26年Non-IFRS PE 15/13/12倍。