国泰君安：食饮旺季再添催化 重视边际改善

　　总量政策利好预期驱动白酒完成估值修复，市场后续对产业趋势及个股经营表现重视度持续抬升，时临旺季，板块已迈入业绩观察窗口期，预计白酒消费“量比价刚性”特征将延续，预计2025Q1“头部累库、中小去库”延续，考虑到渠道杠杆、外部需求环境及前期高基数，预计2025Q1中小企业仍处于深度调整阶段，头部企业份额抬升延续，相对而言，具备高渠道密度及强品牌认知的企业比较受益。

　　礼赠场景再添助力，休闲食品高景气延续。

　　小店正式开启“送礼物”功能灰度测试，考虑到生态巨大社交流量且送礼功能上线正值消费旺季，并考虑到商品属性，预计休闲食品及美妆等单品会在短期内实质性受益；2024Q4以来休闲食品的品类及渠道红利延续，叠加礼赠场景支撑，高景气特征将延续。

　　餐供链景气修复可期，重视边际改善。

　　考虑到总量政策更加积极以及餐饮相关的直接补助措施，预计2025年餐饮场景大概率呈现边际改善；考虑到基数因素，我们预计啤酒行业在2024Q4至2025Q3 销量增速有望环比提振，考虑到通胀预期，预计啤酒2025吨价提升及结构升级趋势延续；考虑到随着餐饮连锁化率持续提升、餐饮降本增效目标日益增强，调味品、预制类及速冻等餐饮供应链上游龙头2025均有较大的业绩改善空间。

　　投资建议：旺季再添催化，重视边际改善。

　　3) 大众品边际改善延续

　　乳制品建议增持：伊利股份、新乳业，以及受益标的港股蒙牛乳业。