申万宏源：10月保费增速走弱 人身险将步入“开

　　申万宏源发布研报称，受预定利率切换阶段性透支客户需求及开门红储客双重因素影响，10月人身险保费增速走弱。新单方面，10月人保寿新单/期交新单yoy+5.6%/+73.6%，低基数下增速表现亮眼。预计保费增速走弱主要受双重因素影响：预定利率切换阶段性透支客户需求，保费收入公告口径下，Q3险企新单高增，人保yoy+87.3%、平安yoy+65.7%；时间进入Q4后，险企发力筹备25年开门红储客，业务节奏天然放缓。

　　主要险企10月保费增速一览

　　预计本轮产品调整将是一个缓步推进的过程，NBVM改善有望驱动开门红NBV稳健增长

　　申万宏源认为，本轮产品切换与上一轮存在本质性区别，上一轮主力产品由重疾险向增额终身寿险的切换是客户需求驱动的产品结构调整，在资管新规全面落地、理财产品净值波动、地产行业投资属性下降等因素的共同影响下，天时、地利、人和兼具，客户的财富管理需求快速向具有“刚兑”属性的增额终身寿险迁移，部分公司上一轮产品切换甚至是由客户需求切换倒逼完成的。

　　与之相反的是，本轮主力产品由增额终身寿险向长期分红险的切换本质上是保险公司自身经营需求驱动的负债结构调整，在外部环境及客户需求并未发生本质性变化、2023年分红险红利实现率大幅下滑、代理人及银保渠道改革持续推进等多重影响下，调整难度显著高于上轮。但在预定利率调整、费用管控趋严、产品结构优化态势下，NBVM有望持续提升，预计2025年开门红NBV增速仍将保持稳健。

　　财险增速稳健，人保财10 月非车险保费恢复两位数增长

　　投资建议：对负债端增长的可持续性无需过度担忧，政策仍为影响保险板块短期估值的核心因素

　　一方面，建议持续关注偿付能力、准备金、境外资产配置、险资参与互换便利及“长钱长投”优化政策落地对于板块估值的催化；另一方面，近期