民生证券：维持腾讯控股“推荐”评级 本土常青

　　1)政策端趋向稳定：

　　2)优质内容议价权不断提升：当前游戏行业联运及买量的分发模式较为成熟，以大厂为首的游戏厂商正在积极创新内容营销方式，进一步优化获客效率、延长游戏生命周期。渠道分成方面，国内安卓端渠道分成比例显著高于苹果及全球主流应用商店，上架新兴垂直渠道、引导至官服下载已经成为CP方运营宣发重点，

　　3)全球手游市场进入新一轮增长，出海赛道热度维持：据Sensor Tower估算，2024年全球手游收入预计触底回升至830亿美元，增速明显快于PC、主机等其他细分市场，分品类看休闲游戏成为手游大盘的核心增长点。提升海外市场竞争力是当下众多国内游戏厂商的战略转型方向，不同量级玩家出海路径各有不同。

　　腾讯本土常青游戏表现向好，海外增长目标稳固。

　　1)本土常青游戏流水回升，

　　2)Level Infinite全球发行能力扩张，Supercell重现增长潜力：腾讯通过投资及收购海外工作室推动全球化布局，近年国际业务品牌的建立加速出海进程。从Q3海外流水格局看，