申万宏源：重视银行业价值回归 板块有望迎来重估长牛

　　申万宏源发布研报称，自2023年末银行股估值再度新低以来，银行板块实现一轮超出部分投资者预期的修复行情。客观事实是，长期持有银行股的投资回报是可观的。该行建议拥抱稳定、可持续、可预期的回报确定性，看好银行长期投资价值。聚焦强区域β、利润增长预期稳定的区域型银行，以及股价修复滞后、今年基本面有望好于同业的权重股份行。此外，公募基金改革方案、指数投资扩容等也会在一定程度上利好国有大行。

　　申万宏源主要观点如下：

　　自2023年末银行股估值再度新低以来，银行板块实现一轮超出部分投资者预期的修复行情

　　可以看到的是，2024年以来板块上涨、多家银行股价创新高，估值预期修复是主因，其背后，始于“中特估”，成于“高股息”，但更本质是银行配置价值与依然偏低的估值之间的显著错配。

　　但随之而来的另一个问题是，既然银行已经实现显著超额收益，投资者是否已经充分享受到银行股的“上涨红利”

　　与银行板块持续上涨相背离的是，主动型基金产品长期明显低配银行，很多投资者也一直存在“银行股很难获取收益”的思维。但一个客观事实是，长期持有银行股的投资回报是可观的，但市场往往将“成长”和“价值”对立且可能沉溺于存量博弈，过去经济上行周期这种思维曾带来可观投资收益，但也使其选择性忽视了当经济处于转型的平台期时，业绩稳定远比一味追求成长要重要得多。这是2023年以来主动基金踏空银行且仍显著欠配的主要原因。

　　被过于悲观预期提前“透支”的基本面

　　银行基本面稳定性往往好于预期。1)银行基本面的韧性和业绩表现的稳定性超出市场预期，现阶段要认识到有必要也有空间保持银行业绩稳定。2)银行本就是经营风险的行业，过度预设风险、低估上市银行处置能力会让投资者面临股价的上行风险。

　　1)保险资金对高股息银行天然有“好感”。估算增量保费入市将带动2025-27年约2000亿增量资金流入银行板块、权益配置规模上限提升还将额外带来约700亿增量资金。2)公募基金改革下，匹配业绩比较基准重要性提升。估算若各银行配置比例提升至对应指数中的权重，将带来增量资金超2700亿，占对应银行自由流通市值平均约10%。3)被动指数扩容将带来稳定资金

　　以PE视角切入，关注银行被显著低估的盈利价值

　　在当前银行ROE或已重新进入趋稳阶段，紧盯资产定价反而会显著低估银行ROE稳定性优势，银行平均ROE约10%，位居全市场各板块前5，而PE仅约6倍，位居全市场最低，这意味着银行板块存在系统性重估的合理性。而对于银行内部，该行通过“PE-ROE”划分四个象限，其中第四象限的银行，拥有好于行业的ROE表现但PE反而更低，隐含极为悲观的ROE深度下行预期，在行业整体PE修复过程中，这类银行也有望实现估值回归，尤其以股份行和城农商行为代表。