中金：维持阅文集团跑赢行业评级 目标价36港元

　　中金发布研报称，维持阅文集团25/26年Non-IFRS净利润预测不变。现价对应20.1/17.5倍25/26年Non-IFRS P/E。维持跑赢行业评级和目标价36港元，对应25/26年25/21倍Non-IFRS P/E，有21.4%上行空间。近期，市场对IP经济关注度提升，公司5月30日公告收购艺画开天26.67%股权进一步完善IP产业链布局。

　　IP衍生品业务有望加速发展，体系逐渐完善

　　投资人关注公司IP衍生品业务的规划，包括从品类、渠道以及授权等方面的进展。根据公告，公司2024年衍生品GMV突破5亿元，其中卡牌的GMV突破2亿元，主力IP包括

　　新丽传媒剧集项目储备丰富，在线阅读或同比企稳

　　展望2025年，新丽传媒剧集储备包括

　　收购艺画开天26.67%股权，深入产业链纵向布局

　　公司5月30日公告，通过关联交易收购艺画开天26.67%股权。股权转让协议项下的总代价为3.25亿元，交易完成后持股提升至31.48%。艺画开天，核心业务为动画及游戏开发，2023和2024年分别税前净亏损6,100万元和亏损2.24亿元。该行认为，阅文集团与艺画开天在IP价值链互补，动画是IP可视化的重要环节，阅文集团具备网络文学及IP全产业链运营能力，艺画开天擅长3D动画制作及叙事性游戏开发，有望协同强化IP从孵化到商业化的全流程能力。