国泰海通互联网应用2025年中期策略：消费周期与AI叙事下的中国互联网投资新范式

　　国泰海通发布策略研报称，下半年继续看好恒生科技。今年以来中国资产重估叙事发酵，港股继续震荡上行，不过估值仍然不算高。展望未来，短期中美贸易谈判仍有较大不确定性，或将对港股风险偏好和盈利预期形成扰动，不过国内政策发力驱动基本面修复，叠加港股资金面持续改善，港股下半年或将向上。结构上，港股中云集诸多稀缺优质资产的恒生科技板块更加值得重视。该行建议关注两条主线。

　　国泰海通主要观点如下：

　　阿里巴巴-W: 4Q25FY淘天CMR同比增12%，云智能集团收入加速趋势有望延续;考虑到淘天业务基数效应8全站推渗透率提升，同时云业务受益于Al等相关产品助推，展望1-2Q26FY，该行认为，公司基本面向上趋势有望延续。

　　快手W:该行认为，受益于抖音策略调整，快手电商业务格局有望阶段性改善;可灵2.0版本更新迭代为全维度提升的生产力工具，有较大应用空间.

　　)、京东集团-SW

　　美团-W:短期积极投入夯实份额，长期壁垒稳固〈外卖兼具双边网络效应和锁定效应，达到临界规模后形成正循环，竞争优势将长期保持) ;Keta打造第二增长曲线月Keeta在利雅得上线后，在沙特阿拉伯充分展现了产品实力和技术实力;计划在未来五年内在巴西市场投入10亿美元)。

　　拼多多∶公司聚焦生态建设投入，短期盈利有所承压，但长期有望夯实生态壁垒，且考虑到基数效应，预计下半年盈利有望回升;同时TEMU加速半托管及欧洲等全球市场布局，全球发展空间广阔。

　　京东集团-SW:1Q25收入超预期，得益于以旧换新景气延续&用户数持续增长;618期间，外卖日单量破2500万，该行认为，外卖作为高频业务，有望带动其零售业务加速发展。