中泰证券：6月市场有一定下行压力 中期A股存在向上期权

　　中泰证券发布研报称，6月市场有一定压力但底部预计比较夯实，中期A股存在向上期权，看好中国资产重估。配置策略上，底仓红利，逢低布局上游周期、传统消费和科技。防御底仓主要是以银行为代表的红利资产，用于应对阶段性的下行风险。中期中国资产重估的判断下，建议逢低布局上游周期、传统消费、科技。

　　中泰证券主要观点如下：

　　在上期月报中提到，历史上类似事件发生后市场表现分为四个阶段，其中第一阶段结束时，指数基本能回到事件爆发前的水平。

　　5月中上旬，随着中美关税谈判进展超预期，万得全A收复了贸易摩擦以来的全部跌幅，基本验证了观点。

　　6月市场有一定下行压力，不过底部比较夯实。

　　市场对乐观因素定价较为充分。一方面，截至5月27日，全市场46%的个股股价已超过关税前，涨跌幅中位数和均值分别是-1.1%和1.3%，说明市场对关税的计价偏向一次性风险冲击，并且已经计提和修复。另一方面，万得全A的风险溢价已回落至去年9月以来偏低的水平，接近均值-1STD的阈值。过去半年，风险溢价阈值对指数拐点有指引意义。

　　经济企稳的结构依然不算稳定。4月经济整体比较有韧性，但结构上存在时点性和政策驱动的特征。例如4月出口增速8.1%，好于wind一致预期的0.75%，部分可以用“抢转口”来解释;再比如消费当中维持高增的通讯器材、家电家具也是受益于“以旧换新”的政策推动。相对的，投资端整体放缓则体现出经济内生动能隐忧：制造业投资放缓可能与中美贸易摩擦背景下，企业的谨慎策略有关，对应4月企业贷款少增;基建投资在地方债融资提速的情况下放缓，反映剔除化债后的地方财政可能依然有约束;地产投资的放缓则对应上一轮政策脉冲接近尾声。

　　政策节奏可能低于预期。一方面，关税以来，国内政策组维持定力。4月政治局会议延续了“924”以来的三个坚持，分别是不走老路、珍惜政策空间、科技与高质量发展。5月一揽子金融政策的时点超预期，不过降息幅度略低于预期，结构性工具则主要是原有方向的扩容。另一方面，阶段性关税压力缓解与国内就业稳定，后续政策出台的节奏可能低于预期。“稳就业”在阶段性的政策目标中有较高的优先级，4月城镇调查失业率5.1%，好于前值，分年龄组的就业情况也都有所好转，对应短期内出台政策的必要性有所下降。

　　即使有调整，预计下行空间也比较有限。中美进入深层博弈，不能排除贸易、科技、金融等领域的摩擦反复。维持资本市场稳定能够防止对经济预期产生负反馈，具备较强的现实意义。除了目前的稳市操作以外，如果市场出现大幅下行风险，货币政策也有望积极介入。

　　中期A股存在向上的期权，看好中国资产重估。

　　内部一些乐观因素正在积蓄。一是地产中期企稳的概率在增加：核心观测的二手房成交价增速降幅仍在收窄，相比于成交量在每轮政策之后的大幅波动，价格对景气趋势更具指导意义;另外，中资美元地产债利率自年初以来高位回落，反映地产供给端的压力可能也在缓解。二是关税压力下，改善宏观价格被提上日程，例如央行一季度

　　外部受益于全球资金的趋势性再平衡，外资对A股的配置存在拐点预期。今年以来，人民币资产表现占优， AH股整体跑赢美股，人民币相比美元也更为坚挺。中国资产占优的趋势有望延续，主因拥有较为稳定的经济与政策预期，偏低的估值水平，科技产业的不断突破;相比之下，美元资产则面临特朗普政策不确定性，偏高的估值，“美国例外论”的打破。