招商证券：25Q1保险公司资金运用规模稳健增长 权益投资入市步伐加快

　　招商证券发布研报称，近日，国家金融监督管理总局披露2025年一季度保险公司资金运用情况。边际来看，Q1单季保险公司资金运用余额净增加1.67万亿，主要是受负债端保费规模增长和资产端公允价值上升的共同影响。一季度保险公司资金运用规模稳健增长，债券和股票占比提升至近年来最高水平，哑铃型结构更加突出。权益投资入市步伐加快，股票重点加仓交运板块，行业举牌热潮延续且集中在银行和公用事业板块。

　　展望2025年，保险业资金运用余额有望延续两位数左右的增长，长久期债券和高息股票依然是保险公司重要的收益压舱石，权益配置比例有望谨慎提升，投资策略的多元化和品种的丰富度预计也将进一步增强。

　　招商证券主要观点如下：

　　行业资金运用规模稳健增长，Q1单季净增超1.6万亿

　　2025年一季度末保险公司资金运用余额为34.93万亿，较年初+5.0%；其中人身险公司的资金运用余额为31.38万亿，较年初+4.8%，在行业的占比达89.8%；财产险公司的资金运用余额为2.27万亿，较年初+2.3%，在行业的占比为6.7%。边际来看，Q1单季保险公司资金运用余额净增加1.67万亿，主要是受负债端保费规模增长和资产端公允价值上升的共同影响。

　　固收方面，债券占比提升至近年来最高水平，银行存款和非标继续被减配

　　从一季度末人身险和财产险公司的配置情况来看，债券余额为16.97万亿，Q1单季净增加1.05万亿，占比进一步提升至50.4%为近年来最高水平，预计是保险公司积极把握利率阶段性抬升机会，加大长债配置力度，持续稳固底仓，拉长资产久期。

　　银行存款余额为2.97万亿，Q1单季净增加659亿，占比降至8.8%；其他投资余额为6.50万亿，Q1单季净减少2657亿，占比降至19.3%。一季度末保险行业的银行存款和非标占比已降至近年来最低水平，预计主要是资产收益下滑以及新会计准则实施后的资负匹配要求导致。

　　权益方面，保险公司在政策引导和投资环境影响下，大幅增配股票

　　一季度末人身险和财产险公司的股票余额为2.82万亿，Q1单季净增加3893亿，占比升至8.4%，均为近年来最高水平；证券投资基金余额为1.65万亿，Q1单季净减少289亿，占比持续下滑至4.9%；长期股权投资余额为2.74万亿，Q1单季净增加2734亿，占比8.1%相较24Q4有小幅提升。

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　　具体来看，险资股票投资重点加仓交运板块，行业举牌热潮延续且集中在银行和公用事业板块

　　一方面，根据Wind对保险公司A股重仓流通股统计，截至一季度末险资在A股持仓数量占比前五的行业分别为银行、交通运输、房地产、通信、电力及公用事业；其中交运板块的占比环比提升幅度最大为3.3pt，银行板块的占比环比下降幅度最大为1.0pt。

　　个股层面，险资重仓前十大流通股仍然集中于银行板块，一季度末持股市值前五的个股分别为招商银行、浦发银行、长江电力、兴业银行、华夏银行，平均股息率为4.7%；边际上重点加仓京沪高铁、大秦铁路、招商公路、城建发展、铜陵有色等，减仓公司则包括中国石化、中国核电、中国广核、中国电信、华发股份等。

　　另一方面，根据中国保险行业协会披露信息，一季度平安人寿、新华人寿、阳光人寿、长城人寿、中国人寿、瑞众人寿6家保险公司先后举牌12次，其中10次举牌港股上市公司且主要在银行、公用事业等高股息板块。整体而言，高股息股票兼具稳定收益和风险相对控制，对险企仍然具有中长期战略配置价值；而对于ROE较高的上市公司通过举牌实现长股投-权益法核算，在减少险企当期损益波动性的同时，也能够分享其增长红利。