中金：25Q1光伏设备企业新签订单磨底 盈利能力承压

　　中金发布研报称，4月硅片、电池片、组件各环节价格仍承压但开工率回升。近期，光伏设备企业年报及一季报披露完毕，整体呈现新签订单磨底，盈利能力承压。分环节来看，1Q25硅片设备/电池片设备/组件设备营业收入分别同比-39%/+26.8%/-14.2%；归母净利润分别同比-64.8%/+2.8%/-47.4%。电池片环节增速提升受益于N型技术迭代加速下TOPCon产能扩产。1Q25光伏设备板块毛利率26.3%，同比-7.3ppt；净利率为11.7%，同比-5.4ppt。

　　1)业绩分化：2024年&1Q25光伏设备企业业绩整体承压但有所分化

　　整体来看，2024年光伏设备板块营业收入同比+20.5%；归母净利润同比-26.8%。1Q25光伏设备板块营业收入同比-11.8%；归母净利润同比-39.9%。分环节来看，1Q25硅片设备/电池片设备/组件设备营业收入分别同比-39%/+26.8%/-14.2%；归母净利润分别同比-64.8%/+2.8%/-47.4%。电池片环节增速提升受益于N型技术迭代加速下TOPCon产能扩产。

　　2)在手订单：2024年及1Q25光伏设备板块合同负债下滑，存货去化加速，光伏设备商面临光伏行业前期产能扩张过快与资本开支收缩的困境

　　2024年末光伏设备板块存货总计1029.6亿元，同比-30.9%；合同负债总计728亿元，同比-30.3%，显示光伏设备企业整体订单萎缩。分环节来看，2024年末硅片设备/电池片设备/组件设备存货总计分别同比-36.8%/-27.9%/-29.5%。2024年末硅片设备/电池片设备/组件设备合同负债总计分别同比-48.4%/-19.4%/-36.1%。1Q25光伏设备板块存货总计453.9亿元，同比-40.2%，合同负债总计319.6亿元，同比-37.7%。