中泰证券：政策扰动下医疗器械短期承压 长期持续看好创新+出海机会

　　中泰证券发布研报称，国内医疗器械行业依然处于快速发展阶段，短期医保控费在医疗器械领域可能带来负面影响，但依然看好创新驱动下的进口替代以及全球化发展，预计多重负面正在充分释放，未来趋势有望边际向好。该行持续看好国产企业在政策扶持以及技术驱动下，竞争力不断提升，加速进口替代；另一方面建议结合国际化、行业竞争、公司经营节奏、主题投资等，积极布局具有边际向好趋势、长期增长确定的优质个股逻辑标的。

　　中泰证券主要观点如下：

　　新冠影响逐步出清，多重政策扰动致院内诊疗短期承压，国际化有望带来新增长点。2024年医疗器械上市公司收入2542.67亿元，同比增长0.19%，扣非净利润272.49亿元，同比下降13.82%，不同子板块分化明显：2024年收入增速从高到底排序为低值耗材、高值耗材、医疗设备、体外诊断，扣非利润增速从高到低排序为低值耗材、高值耗材、医疗设备、体外诊断。

　　其中低值耗材在2023年行业下游去库存的背景下，自2024年初开始，已恢复快速增长趋势，叠加出海提速，行业比较优势凸显；高值耗材板块不同细分受集采节奏影响分化显著，集采出清品类如骨科、电生理等均有不错增长表现；医疗设备大部分公司受招投标放缓和渠道去库存影响，短期继续承压；体外诊断在疫后诊疗高基数、叠加DRGs、集采政策影响下，收入利润均呈现下降趋势。

　　24Q4加速包袱出清，25Q1耗材板块表现相对稳健。2024Q4和2025Q1医疗器械板块整体收入同比分别下降1.94%和6.12%，扣非净利润同比分别下降128.96%和16.48%，压力主要来自体外诊断和医疗设备板块，也是当前政策扰动较为集中的细分，其中25Q1体外诊断板块在上一年流感高基数影响下，表观业绩也有负面影响；利润波动较大的原因一方面是医保控费带来的持续降价，另一方面也是部分企业在年底计提了资产或信用减值，进一步减轻包袱，在未来行业底部上行阶段希望可以轻装上阵。子板块来看，收入同比增速从高到低排序为低值耗材、高值耗材、医疗设备、体外诊断。伴随去库存完成和集采进度加速，耗材板块于25Q1率先企稳。

　　体外诊断：新冠影响逐步出清，DRGs 、集采、检验互认等政策对量价带来持续影响。2024年子板块收入下降6.13%，扣非利润同比下降47.04%，新冠影响较2013年同期大幅减弱，基本回归常态化状态，利润下降高于收入一方面是DRGs、反腐等政策对终端样本量带来负面，规模效应下降，另一方面集采在生化端快速扩面执行，价格下行趋势显著；2025Q1，板块收入同比下降15.39%，扣非净利润同比下降40.27%，同比下降趋势较2024年基本相近，一方面政策端进一步叠加检验互认等因素影响，集采在发光领域也开始执行，另一方面主要是流感高基数效应。

　　结合当前政策环境、竞争格局等，虽然行业短期承压，但依然看好2条投资方向：1)出海，建议重点关注出海布局早、持续海外中高端客户突破的头部企业。2)创新特色项目，如自身免疫、阿尔茨海默、IgA肾病等有望带动企业实现差异化竞争，建议重点关注深度布局创新特色项目的领先企业。

　　医疗设备：设备更新持续落地驱动24H2招投标陆续恢复，企业渠道库存有望加速消化。2024年子板块收入下降1.38%，扣非利润同比下降17.93%，2025Q1设备板块收入下降5.27%，扣非净利润下降14.10%，2024年医疗设备板块受反腐、设备更新落地节奏等政策影响，终端招投标有所滞后，对企业收入利润均有负面影响；2025Q1虽然招投标有所恢复，但考虑企业渠道库存仍需时间消化，业绩端拐点可能较招投标有所延后。

　　高值耗材：多细分进入后集采阶段，创新驱动下看好管线丰富、有持续增长动力标的。2024年子板块收入增长3.58%，扣非利润同比下降4.09%，2025Q1高值耗材板块收入增长0.25%，扣非净利润下降6.15%，在器械板块下表现相对稳健，不同细分赛道受集采出清节奏差异，业绩表现略有不同。考虑到国内“应采尽采”趋势下，目前常用高值耗材大多已陆续纳入国家或地方集采范围，降价压力持续释放，相关品种国产中标份额提升显著，多细分陆续进入后集采阶段，通过推陈出新+出海等方式实现中长期持续增长。

　　低值耗材：低基数下增长表现亮眼，看好出海打开增长空间，重点评估地缘风险。2024年低值耗材子板块收入增长12.86%，扣非净利润增长114.83% ，收入端板块内大部分公司在下游去库存完成后均实现了恢复性增长，规模效应提升下，利润表现更加亮眼；25Q1板块收入增长2.37%，扣非净利润增长7.19%，低基数效应逐步消除后，回归常态增长趋势，板块内部逐步分化，具备新市场、新产品、新客户逻辑的企业表现出更持续的增长趋势。考虑到低耗板块企业出海较多，这里需要重点评估地缘风险，因此更看好具备客户积累和海外产能的低耗企业，尤其是国内OEM/ODM为主的企业不断进入外资龙头供应链体系，有望带来中期持续高成长。