中金：25Q1空调外销存在“抢出口”备货效应

　　中金发布研报称，产业在线月在同期低基数和旺季催化的带动下，内销出货弹性明显。出货端，251Q空调出口出货量同比+25%，整体仍延续高增，其中3月出口同比+15%，好于此前排产计划，但估计有部分受关税影响的出口订单或提前出货。排产方面，据产业在线最新反馈，北美客户陆续取消或暂停从国内发货的订单，估计大部分企业24Q4出口排产均有下调。

　　25Q1内销高基数稳健增长，后续排产积极

　　1)出货端：25Q1空调内销出货量同比+6%，其中3月同比+3.5%，高基数下实现稳健增长。25Q1/3M25内销出货相比于2021年同期CAGR分别为+10%/+11%。较低的渠道库存保证出货保持稳健增长。2)零售端：AVC数据显示，25Q1空调线月销售有补贴落地节奏及24年底短期虹吸影响，3月线)排产：产业在线月在同期低基数和旺季催化的带动下，内销出货弹性明显。

　　格局相对稳定，零售价格有所波动

　　1)出货端，251Q空调出口出货量同比+25%，整体仍延续高增，其中3月出口同比+15%，好于此前排产计划，但估计有部分受关税影响的出口订单或提前出货。2)排产方面，据产业在线最新反馈，北美客户陆续取消或暂停从国内发货的订单，估计大部分企业24Q4出口排产均有下调。3)从全球维度看，尽管北美市场需求短期面临压力，但新兴市场白电品类仍在渗透率提升阶段，需求确定性更高，主要龙头对美收入敞口有限，预计后续新兴市场需求或将成为空调外销的主要驱动力。

　　建议关注：1)内销占比高，可能受益潜在内需刺激的公司；2)产能布局相对受益关税加征的公司；3)受关税影响有限、情绪错[*]的公司。