国泰海通：生育政策积极 加速乳业供需收敛

　　国泰海通发布研报称，近期多地推出生育补贴细则，部分乳企自发提出生育补贴计划，有望推动奶粉、液奶等品类景气度修复，加速原奶行业供需缺口收敛过程。考虑乳制品行业处在供给、需求、库存三重底，存栏去化是本轮周期供需缺口收敛的重要驱动力，内需及生育相关政策催化下景气有望更快改善、将加快这一进程。建议关注：伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、天润乳业、优然牧业，受益标的：中国飞鹤、现代牧业。

　　国泰海通主要观点如下：

　　3月以来包括呼和浩特、广州、江西、中国澳门等在内的多地已推出生育补贴细则，年度补贴金额多在万元以上，飞鹤、伊利、君乐宝等乳企也先后自发提出生育补贴计划、金额合计44亿元。当前出口形势下内需重要性提升，生育和消费是促内需重要抓手，4月15日求是杂志

　　2024年末我国奶牛存栏约620万头，25Q1奶牛存栏持续去化，截至3月末预计存栏数回落至610+万头，当前原奶供应仍过剩，体现为奶价继续回落。近期国际贸易影响下豆粕、玉米、牛肉价格微涨，推动饲料成本上涨以及牧场淘汰牛价格上涨，行业有望延续去产能节奏。同时1-2月大包粉进口规模同比降低，国内自产和进口原奶量预计将继续减少。

　　2023年下半年起乳品需求持续走弱，行业最悲观的时点已过。据测算，若2025年末奶牛存栏去化至600万头及以下，考虑低基数下需求大概率企稳、有可能更强，年内有望达到原奶供需平衡。

　　结合供给和需求节奏，预计生鲜乳均衡点可能出现在25Q3，届时奶价有望企稳，推动行业格局改善；若生育及内需政策表现更加积极，则供需平衡时间有望提前。从历史经验来看龙头在奶价上行期通常表现为毛销差改善，同时减少部分开支及损失，带来盈利修复和份额提升。