天风证券：中国宏桥高盈利持续 分红大超预期 维持“买入”评级

　　2024年氧化铝销量1092.1万吨，同比+5.3%。氧化铝贡献营收/毛利分别为370/132亿元，同比+40.6%/+347.25%;吨售价/吨成本/吨毛利分别为3442/2208/1212元，同比+33.59%/-2.95%/+325.26%。24年氧化铝吨毛利显著增厚，氧化铝价格从23年均价2919元/吨上涨到24年4078元/吨，同比+39.7%，带来营收和利润的大幅增加。24年氧化铝生产成本保持稳定，铝土矿价格上涨没有显著抬升公司氧化铝成本，一方面公司预计公司持有较多铝土矿库存，所以氧化铝价格的边际抬升传导到成本涨幅相对不明显，另一方面预计公司向联营公司赢联盟采购的优势显著，氧化铝成本相对可控。

　　各项费用相对稳定 分红大超预期

　　各项费用基本相对平稳，参股联营企业投资收益18亿，较23年12亿显著提升，预计主要是参股赢联盟铝土矿的投资收益增加，剔除非经营性影响，公司实际利润水平更好。此外，2024年末公司每股派发现金红利1.02港币，叠加中期派发的0.59港币，全年累计每股分红1.61港币，较2023年每股0.63港币上涨155.56%，分红金额达到153亿港币，分红率达到63%，分红水平大超预期。当前股价15.62港币，对应股息率10%。