国联证券：包装水行业竞争加剧 看好龙头长期成

　　和华润饮料的合计市占率从2019年的33.58%提升至2023年的42%，行业市场集中度逐步提升。

　　华润渠道精耕，农夫成本领先

　　2023年农夫山泉/华润饮料包装水分别收入202.62/124.47亿元，分别同比增长10.95%/4.54%，包装水收入占比分别为47.49%/92.10%，占比分别同比下降7.46/2.22pct。龙头以差异化策略推动增长，营销端，农夫山泉注重联动热点提升品牌力，而华润饮料侧重以体育营销巩固品牌形象，华润饮料销售费用率较农夫更高，该行判断主因广告投放与员工成本影响；渠道端，农夫山泉以经销商主导市场，而华润饮料注重精细化运作；成本端，农夫具备成本优势，2019年吨成本为685.4元，而华润饮料2023年自产吨成本1208.5元。

　　农夫推出绿水，行业竞争短期加剧

　　2024年行业受多重事件影响，竞争短期有所加剧，农夫4月推出绿水，娃哈哈、景田和怡宝等水饮品牌迅速跟进，山姆、东方甄选、胖东来等也陆续推出性价比水产品。农夫自推出绿水后市场份额快速回升，根据京东，618当天农夫纯净水产品实现京东水饮新品排行榜第一，根据马上赢品牌CT的数据，截至10月中旬，农夫山泉红水和绿水的销售额总份额超30%，位列瓶装水市场第一，其中绿水市场份额从0提升至二季度末的9%左右。

　　多元化饮料业务有望成为龙头第二增长曲线

　　包装水两大龙头巩固包装水优势地位的同时逐步转向多元品类共驱增长。农夫山泉针对不同消费人群推出多样化的包装水品类，产品包装设计创新多，同时也已初步形成多品类高速发展格局，2023年包装水/即饮茶类/功能饮料/果汁饮料收入分别占比47.49%/29.67%/11.49%/8.28%。华润饮料当前包装水收入占比仍超90%，公司以怡宝为基础，加速推进饮料布局，已在菊花茶市场做到行业第一，逐步夯实“一超多强”的多品类发展战略格局。

　　投资建议：推荐农夫山泉，建议关注华润饮料

　　推荐具备成本优势、包装水市占率有望稳健提升且无糖茶有望贡献增量的农夫山泉，建议关注华润饮料。