中信证券：集采等政策优化趋势确定性加强 下半年医药板块有望稳步向上

　　中信证券发布研报称，2025年以来政府多次提出优化药品集采、支持创新药等相关政策，同时商保创新药目录出台在即，医药政策环境向好。第十一批国家药品集采开始药品信息填报工作，中信证券认为第十一批国家药品集采规则和价格降幅有望得到优化，反内卷不再锚定最低价，严格管控质量，科学选择集采品种。

　　我们认为第十一批国家药品集采规则和价格降幅有望得到优化，要点总结包括：1）筛选科学，“集采非新药、新药不集采”并与医保目录谈判相衔接。2）严格管控质量，提高投标资质门槛，生产质量考察要求提高，对低价中选药品针对性检查。3）优化报量和带量规则，尊重临床用药选择和可以按品牌报量。4）反内卷优化竞价规则，不再简单锚定最低报价并实行低价

　　国谈变化：增设商保创新药目录，支付端“三除外”支持创新药，基本目录续约规则优化。2025年国家基本医保目录和商业健康保险创新药品目录调整流程启动。本次国谈最大的变化便是增设了商保创新药目录并与基本目录形成“双目录”并行模式。商保创新药目录的定位有望成为高价值创新药的缓冲平台，同时支付端给予“三除外”支持，有望为创新药在国内打开商业化空间带来助力。商保创新药目录设定重点包括：1）遴选范围：在5年内批准上市的新通用名或治疗罕见病的独家药品可以申报。2）使用范围：商保创新药目录推荐商业健康保险等多层次医疗保障体系参考使用。3）制定程序：商保创新药目录由国家医保局组织制定，与基本目录调整工作同步开展。商保专家在对药品是否进入商保创新药目录以及价格协商具有重要决策权。申报阶段，允许企业根据自身意愿选择单独申报基本目录或是商保创新药目录，或者同时申报。4）支持商保创新药患者可及：商保创新药目录内药品可不计入基本医保自费率指标和集采中选可替代品种监测的范围，符合条件的商业健康保险保障范围内的创新药应用病例可不纳入按病种付费范围。基本目录方面，续约规则优化，合理控制协议期内药品降价幅度，稳定新药价格预期，有望提高药企新药研发积极性。基本目录常态化调整，调入调出规则“紧平衡”。

　　地缘政治摩擦加剧风险；宏观经济复苏不及预期风险；带量采购风险；一级市场生物制药企业融资热度下降风险；高值耗材降价力度和集采进度超预期风险；创新药临床研发失败风险；医疗服务医保政策风险；医疗事故风险；产业政策变化不及预期风险；医疗AI发展不及预期风险；商保进展不及预期风险等。

　　我们延续此前产业观点，集采等政策优化趋势确定性加强，我们认为集采优化后市场情绪修复，以及医药真创新和真国际化时代迎来回报，关税背景下自主可控产业链布局都将在下半年迎来较多的催化剂，从而带动板块的稳步向上。建议从横向维度上继续围绕创新驱动和国际化+自主可控+院外营销模式改革三个领域进行布局。