东吴证券：电动车稳健增长低估值 聚焦锂电龙头和固态新技术

　　东吴证券发布研报称，国内电动化率稳步向上，欧洲销量强势恢复，25年全球销量预计21%增长，26年有望维持15%+增长。需求稳健增长，估值底部，聚焦价值锂电龙头和产业化加速的固态新技术。首推格局和盈利稳定龙头电池;其次看好具备技术升级优势和盈利改善空间的龙头;同时碳酸锂价格已见底，看好具备优质资源龙头。新技术方面，固态产业化加速。

　　东吴证券主要观点如下：

　　国内电动化率稳步向上，欧洲销量强势恢复，25年全球销量预计21%增长，26年有望维持15%+增长

　　25年国内汽车消费政策持续+购置税退坡前抢装+汽车价格战，同时出口强势高增，前5月国内销561万辆，同比增44%，全年预期25%增长。欧洲补贴退坡消化完毕，25年前5月销量强势恢复至142万辆，同比增25%，2H新车型陆续上市，预计全年27%增长。美国不确定性增加，9月补贴完全退出，25-26年销量预期停滞。其他地区1-5月销量44万辆，同比增31%，全年预计维持35%增长。因此25年该行预计全球销量可达2070万辆，增21%，26年仍维持16%增长。

　　储能政策不确定下需求依旧强劲，25年锂电需求上修至30%+增长，26年近20%增长

　　25年全球储能预计42%增长至452gwh，国内强制配储取消后依靠地方政府容量电价补充，需求依然稳健;欧洲和新兴市场大储需求爆发，预计翻番以上增长;美国关税缓和，需求恢复。26年预计中美需求基本持平、欧洲和新兴市场依旧强劲。动力端，国内纯电占比提升，叠加商用车增长强劲，单车带电量同比提升4kwh。因此，该行预计25年动储电池需求约1816Gwh，同比增31%;26年预计动储电池需求2169gwh，同比增长20%。

　　产业链低点已过，盈利略有提升，龙头恢复有序扩产，小厂持续出清产能

　　24Q4起需求恢复，龙头率先开始有序扩产，25-26年产能利用率略有改善，但基本维持60-70%，小厂持续出清产能。不同环节格局分化明显，电池及结构件龙头盈利依然维持高水平，与二线pct的盈利差异。材料环节，负极、铁锂正极、电解液六氟、隔膜、铜箔、铝箔龙头盈利水平均低于合理水平，二线厂商基本全面亏损，但较24年低点，盈利有所改善。由于需求平稳向上，材料环节价格难普涨，具备技术创新厂商有一定盈利溢价。

　　固态电池技术聚焦硫化物，产业化加速，电解质及核心设备受益，并关注固态新技术迭代

　　固态电池兼具高能量密度和高安全性，适用于航天航空、高端消费和动力领域，是空间最大的锂电新技术。25年底前小试完毕+车规级电芯下线年百Mwh中试线年小规模量产+装车示范运营。技术聚焦硫化物，核心材料为固态电解质锂磷硫氯和其原材料硫化锂，工艺壁垒高，价格高达300万/吨，是量产瓶颈之一。其次设备端，整线倍，核心设备为干电极设备、一体化成膜机、等静压设备，厂商技术差异较大，绑定龙头电池可加快技术迭代。同时固态新材料和工艺不断迭代，可关注富锂锰基正极、锂金属负极蒸镀工艺、新型集流体和添加剂等。