汇丰：美元兑港元可能很快触及7.85！

　　汇丰发布研究报告称，近期港元流动性状况的突然宽松使得港元利率急剧下降，利率套利活动活跃，美元兑港元大幅反弹。该行认为，未来南向股票资金流入速度；当前股息季节和 IPO相关的港元需求；香港居民是否进行 “去美元化” 交易，以及市场对美联储的降息预期，将是影响美元兑港元能否大幅跌破7.85的重要因素。同时该行也认为，近期汇率的波动属于正常现象，香港金管局有充足外汇储备维持联系汇率制度。

　　在 HIBOR 暴跌后，5 月房地产销售出现了初步复苏迹象，但在中国内地需求较弱和美国贸易政策不确定性的不利因素下，整体周期性前景仍然具有挑战性。

　　Shein 计划今年在香港上市)相关的港元需求。

　　香港居民是否进行 “去美元化” 交易。根据美国财政部国际资本数据，香港持有 5200 亿美元的长期美国证券。香港金管局披露，其 79% 的外汇储备是美元资产。因此，汇丰推断私营部门至少持有 2000 亿美元的长期美国证券，他们还在香港持有近 1 万亿美元的美元存款。居民可能还会减少近年来大量流向美国的股票和债券资金流出。

　　市场对美联储降息周期的预期。目前，联邦基金利率期货市场预计从 9 月开始，今年将有大约 60 个基点的降息。鸽派的重新定价可能推动美元兑港元走低，反之亦然。

　　二、总结余是否有可能在美元兑港元不测试 7.85 的情况下下降且 HIBOR 正常化?

　　是的，如果香港金管局增加外汇基金票据和债券的净发行量以吸收总结余。上一次发生这种情况是在 2021 年 9 月至 2022 年 2 月，当时总结余更高，美元和港元利率都接近 0%，美元兑港元在 7.80 左右波动。汇丰利率策略认为目前没有必要这样做。

　　三、总结余能否暂时降至零甚至负数?

　　是的，银行可以使用其外汇基金票据获得隔夜贴现窗口贷款，香港金管局也有长期流动性支持工具。

　　近期美元兑港元的快速 V 型走势和深度负外汇远期点数相当不寻常，但这并不意味着联系汇率制度运作不正常。从历史上看，当美联储大幅降息时，美元兑港元跌至 7.75，因此，过去总结余的补充发生在美国和香港利率都接近零下限、外汇远期点数因此受到抑制的时候。但美元兑港元在区间内的波动是由许多因素驱动的，而不仅仅是美联储的利率周期和利差。如前所述，南下股票通资金流入在 earlier months 空前庞大，5 月突然放缓。此外，近期历史美元相关性已经破裂，尽管联邦基金利率仍然很高，但在高美国政策不确定性的情况下，广泛的美元走弱。

　　最终，联系汇率制度可持续性的关键是香港金管局持有足够的外汇储备—— 它确实持有，接近货币基础的 200%，超过 100% 的理论要求 —— 以便在美元兑港元测试 7.85 时进行捍卫，并且当局拥有监管手段，在必要时管理潜在的波动性，并限制对经济的影响。

　　有些人可能会指出，香港的经济周期与美国经济周期的不同步性增加，因此质疑联系汇率制度的适用性。虽然这一点最近可能属实，但这并不是一个独特的问题，其他没有固定汇率并自行设定利率的经济体也面临着各自的挑战。

　　归根结底，美元和美国利率在全球范围内具有巨大影响力，尤其是对香港这样一个小型开放型、拥有大型金融部门的经济体而言。