中金：维持哔哩哔哩-W跑赢行业评级 目标价176港元

　　公司公告1Q25业绩：收入70.03亿元，同比增长23.6%，基本符合机构一致预期和该行预期;Non-GAAP净利润3.63亿元，高于机构一致预期和该行预期，主要因销售费用低于预期，游戏投放相对节制。

　　广告收入1Q25同比增长20%，关注

　　广告：1Q25收入同增20%至19.98亿元，其中公司业绩会提到效果广告收入同比增长超30%。该行预计2Q25广告收入有望实现19%的同比增速。游戏：1Q25收入同增76.1%至17.31亿元。该行判断，

　　毛利率同环比提升，关注后续盈利释放空间

　　1Q25毛利率同增7.9ppt至36.3%，环比亦有提升，主要因效果广告收入增速亮眼。1Q25销售/管理/研发费用绝对值环比基本持平。公司业绩会提到，2025年毛利率和Non-GAAP营业利润率有望继续同比提升。

　　市场关心泛娱乐竞争格局、广告等商业化潜力等

　　公司1Q25 MAU、DAU和人均单日使用时长均取得同比增长，其中DAU 1Q25达1.07亿人。该行认为，公司社区属性明显且商业化能力逐渐提升，用户粘性维持较高水平;展望未来，在平衡投入ROI基础上，用户数或相对稳健。而商业化层面，1Q25公司活跃用户平均年龄26岁，公司不断打磨商业化基建能力，UP主收入方式逐渐多元化，建议持续关注广告、带货和充电计划的发展潜力。