中信建投券商一季报综述：交投活跃驱动盈利大增 政策利好引导格局重塑

　　中信建投发布研报称，2025年一季度，券商业绩维系去年三季度以来的复苏态势。但从去年的以自营为核心驱动，转向以经纪、两融、自营多业务为增量，叠加投行、资管等业务维持韧性，促使上市券商的营收和利润分别同比大增25%/83%，尤其经纪、自营、利息净收入分别同比增长49%/51%/27%，全年来看，经纪、两融等业务增长前景可期，自营、资管、投行等业务韧性好于预期，预计估值有望修复。

　　中信建投主要观点如下：

　　一季度，受益于市场交投活跃和权益市场行情提振，券商经纪、自营业务驱动业绩大增。

　　2025年Q1，沪深两市股基成交额达到99.55万亿元，同比增幅68%，日均成交额16872.58亿元，同比增幅74%，推动42家上市券商实现营业收入1259.30亿元，归母净利润521.83亿元，分别同比增加25%/83%。1月24日，证监会发布

　　经纪、自营业务构成主要增量，利差收入增速回正，投行景气度小幅修复。

　　此外，一季度有两个行业趋势值得关注：

　　一是券商其他权益工具投资科目的规模较年初+15.9%至5064.26亿元，占比金融资产的比重提升0.56pct，反映即便在股市回暖的环境下，券商配置权益OCI的诉求也不减反增，可能形成长期趋势;二是沪深两市的成交量中，ETF场内交易占比提升至15%甚至以上，公募基金新发也围绕指数发力，资负两端ETF的影响力都达到新的历史高位。两个重要的趋势性变化或对未来行业发展模式以及估值逻辑产生重要影响。

　　一季度证券板块行情与业绩大增的趋势形成背离，上市券商利润大增83%，但板块行情累计收跌，跑输宽基指数。核心原因在于海外宏观扰动下，1)市场对后市交投活跃度能否维系存疑2)同时也对券商自营能否抗住高基数压力存疑，但结合今年二、三季度所面临的业绩基数来看，券商经纪业务、两融业务、公募业务的增长环境显著好于去年同期，而唯一面临高基数的自营投资或因股债风格切换而能够维持相对稳定，因此，判断证券板块至少将有一段估值修复的行情。向上弹性可能会达到1.4~1.6xPB之间，向下的安全边际在1.1~1.2xPB左右，宜逢低布局，静待催化。