方正证券：25Q1聚氨酯企业业绩承压 MDITDI价格二季度有望修复

　　方正证券发布研报称，海外聚氨酯企业25Q1量价承压，利润普遍下滑。截至4月底MDI/TDI价格已经企稳并反弹，供方开始控量挺市，叠加中美贸易谈判取得阶段性进展，25Q2亚太地区聚氨酯业务有望迎来修复。鉴于聚氨酯行业龙头BC海外产能具备跨区调货能力，关税及反倾销影响不足为惧，国内产能成本优势及后续周期景气高度仍可期，中长期看赔率亦不低。建议关注万华化学、美瑞新材等。

　　方正证券主要观点如下：

　　海外聚氨酯企业25Q1量价承压，利润普遍下滑

　　据各公司财报，25Q1巴斯夫、科思创、亨斯曼、陶氏营收同比-1%、-1%、-4%、-3%，EBITDA同比-18%、-50%、-11%、-32%。看营收影响因素，各公司销量同比-1%、持平、-1%、+2%，价格同比-1%、-1%、-3%、-4%。总体需求疲软及价格压力是营收承压主因，关税带来的需求侧负面影响也开始出现。利润下滑受能源成本高企价差承压、股权或资产处置相关的一次性费用影响。

　　关税影响聚氨酯市场25Q1承压，MDI/TDIQ2有望迎来价格阶段性修复

　　近年来北美聚氨酯市场对进口依赖度在增加，MDI尤为明显,TDI和多元醇的进口趋势也在上升，但TDI主要来自欧洲以规避关税，多元醇进口中，亚太占比不到30%，最大份额来自墨西哥。考虑到中美关税及后续的MDI反倾销税预期双重影响，未来聚氨酯产品直接对美出口可能减少，贸易流或转向亚太或欧洲，短期叠加下游客户采购趋于谨慎，致使3月以来MDI/TDI价格快速下行，价差缩窄盈利承压，但截至4月底MDI/TDI价格已经企稳并反弹，供方开始控量挺市，叠加中美贸易谈判取得阶段性进展，25Q2亚太地区聚氨酯业务有望迎来修复。

　　各企业加速资产处置削减成本，业绩指引谨慎

　　巴斯夫涂料业务的剥离或合作计划将按原定时间推进，德国草铵膦产线的关停计划不变;亨斯曼聚氨酯业务计划关闭欧洲两家下游工厂，25Q2关闭加拿大Boisbriand工厂;陶氏宣布关闭Schkopau氯碱/乙烯基资产及英国Barry硅氧烷工厂等，后续将对欧洲聚氨酯业务进行审查。业绩指引方面，巴斯夫维持2025年EBITDAbsi 80-84亿欧元;科思创2025Q2 EBITDA预计为2~3亿欧元;亨斯曼聚氨酯25Q2 EBITDA指引3500-5000万美元。