中国银河证券：空调内销继续受益补贴 出口对美订单转移

　　中国银河证券发布研报称，空调行业呈现内销稳健增长、出口结构优化特征，龙头企业通过海外产能布局有效对冲关税风险。2024年美国空调类产品进口中从泰国进口占8.8%，该行预计未来中国对美出口订单大部分将转移到泰国。基于稳健的基本面，叠加对新技术、新趋势的拥抱，该行认为家电龙头估值有望提升。建议关注具备技术优势与全球化产能布局的家电龙头。

　　中国银河证券主要观点如下：

　　空调内销保持增长，行业对2Q25出货预期乐观

　　1)相比4Q24以旧换新刚推行的时期，零售增速放缓，但依然保持增长。AVC零售监测，1Q25空调线)行业对未来一个季度的空调内销需求抱有期待。当前市场有国家补贴，且2024年4~7月空调内销零售需求偏弱，基数较低。产业在线月空调内销排产量较去年出货实绩分别+9.1%、+17.4%、+31.1%。

　　空调线上竞争加剧，但小米带来的竞争压力趋缓

　　1)2023年以来，空调市场竞争格局较好，空调一线、二线公司普遍盈利能力改善明显，且处于较高的水平。2)2025年政府为消费品以旧换新准备3000亿元超长期特别国债，按照2024年的补贴消耗速度，预计可支撑到2025年第三季度。为获得更多的补贴，空调企业已经开始争夺市场份额，空调零售价格开始下行。2024年9月受益国家补贴，空调线上线下销售结构改善，零售价格同比开始上涨。2025年3月，空调线下零售均价同比上涨幅度较2024年9~12月缩窄，空调线上性价比机型增加，线上零售均价同比小幅下降。3)小米空调于2024年5月之前份额持续上升，5月以来市场份额稳定。2024年9月起，小米致力于改善销售结构，产品性价比下降，线，受益于零售量份额以及当前均价明显提升，小米线%。由于不再具有低同比基数，预计2Q25开始增速将明显放缓。

　　空调出口未来很快会下滑，但更需关注企业海外生产基地

　　1)2024年以来空调出口持续超预期。产业在线空调出口出货量分别同比+36.1%、+24.5%。2)由于同比基数快速提升，以及针对美国的出口订单向泰国的转移，产业在线月空调出口排产量较去年出货实绩分别+7.5%、+2.8%、-10.9%，考虑到近期美国大幅提高进口自中国商品的关税，该行预计未来几个月实际空调出口量数据将低于产业在线)美的等空调龙头已具备海外生产能力，其中泰国是除墨西哥、中国、加拿大外主要的空调生产基地。2024年美国空调类产品进口中从泰国进口占8.8%，该行预计未来中国对美出口订单大部分将转移到泰国。美国关税风险有一定影响，但对于优质上市公司，海外供应链建设能够对冲风险。

　　大力提振消费是2025年政府工作的首要任务

　　政府已经持续推出两新政策，包括消费品以旧换新补贴、设备更新补贴;