申万宏源：船舶重工PO接近历史极小值 关注301豁免可能

　　申万宏源发布研报称，当下船企收入端高价订单陆续交付，成本端钢价下行提升利润空间，造船厂及发动机厂利润释放得到验证。由于301法案等因素的存在，当前部分中国船企不再公开详细接单情况，验证发现克拉克森统计的中船防务新签订单数据远低于公司公告值，表明中国船企接单量存在被低估情况。当前中国船舶、中国重工PO已来到历史底部，替换周期主旋律下行业供需差持续存在，船周期仍具上行动力。

　　申万宏源主要观点如下：

　　301船舶法案：美国301法案听证会结束，按美法案规定，4月17日前会有具体措施出台。考虑货主反对意见较多，存在豁免部分集装箱以外的船只的可能。如果落地政策严格程度超预期，班轮公司因航线调整码头拥堵造成运价飙升将利好集运，若不落地或政策严格程度低于预期，船舶板块情绪压制或解除，利好船舶板块。

　　恒力重工更新：造船手持订单进一步增加，二期项目投产产能上限提升。参考克拉克森，公司当前手持订单金额约134亿美元，最远排产至2029年，考虑选择权订单口径下的手持订单金额约为中国船舶的49%，中国重工的66%。公司二期产能已于2025年1月投产，全面达产后产能将达到年加工钢材量230万吨，生产发动机180台，并实现液化天然气、液化石油气、甲醇、氨四种双燃料发动机全覆盖，全面达产后的产能约为中国动力的40%-50%。

　　中船系船企2025Q1业绩预增普遍符合预期，中国船厂近期订单量被低估：中船集团下属造船产业链上市公司接连发布25Q1业绩预告，其中中国船舶、中国重工、中国动力业绩符合预期，中船防务业绩超预期。

　　当下船企收入端高价订单陆续交付，成本端钢价下行提升利润空间，造船厂及发动机厂利润释放得到验证。由于301法案等因素的存在，当前部分中国船企不再公开详细接单情况，验证发现克拉克森统计的中船防务新签订单数据远低于公司公告值，表明中国船企接单量存在被低估情况。当前中国船舶、中国重工PO已来到历史底部，替换周期主旋律下行业供需差持续存在，船周期仍具上行动力。

　　中国动力收回子公司少数股权相关测算：若假设公司未来对中船柴油机持股比例不变，对应2024-2026归母净利润13、19、30亿元。若假设公司2025年收回集团处16.51%少数股权，对应2024-2026归母净利润13、24、37亿元。备考情况下假设公司远期收回全部少数股权，对应远期归母63亿元，按15倍PE估值，对应远期备考市值944亿元。如对价与2022年重组时一致，考虑股权稀释后的远期备考股价32.77元/股。如对价按此前公告的最大发行量计算，考虑股权稀释后的远期备考股价22.35元/股。