国泰君安：3月底煤价领先需求触底 价格有望回升至770元吨以上

　　国泰君安发布研报称，当前煤炭整体产业链库存已经较低，煤矿同时步入检修，预计价格平台整理。该行认为随着3月底煤价领先需求触底，非电煤需求逐步恢复，叠加6月迎峰度夏旺季驱动，价格有望回升至770元/吨以上。动力煤方面，展望4月及2025H2，该行认为煤炭下行风险已经充分被探明，上行值得期待。随着动力煤价格在本周的确立，也将会同时确立焦煤价格的底部，后续焦煤的弹性需要看到钢铁实际性下游需求的进一步抬升。

　　国泰君安主要观点如下：

　　当前是淡旺季之交的最关键时点，预计2周内验明中期底部

　　当前整体产业链库存已经较低，煤矿同时步入检修，预计价格平台整理。该行判断随着4月非电煤的需求抬升，煤价步入上升通道，判断6月夏季旺季价格可以攀升至770元/吨以上。1)供给端：国内增量有限，叠加印尼出口新规抑制进口，全年进口量或同比下降。2)需求端：3月底采暖季结束需求触底后，三大行业钢铁、水泥、化工，当前价格及盈利能力均明显强于2024年同期，预计伴随后续6月迎峰度夏回归正常旺季需求，价格有望回升至770元/吨以上。同时，2025年水电冲击减弱，两会财政加码，政策也有望助力后续需求超预期。

　　预期冰点已至，3月底将成为中期需求最差时点，后续期待迎峰度夏旺季更旺。北方黄骅港Q5500平仓价691元/吨，较上周下跌7元/吨。展望2025，该行认为综合供需维度，在谨慎需求假设下，供需缺口放大至0.4%左右，对应煤炭累库约为2000-3000万吨，预计煤价中枢会有所下移。该行认为3月将成为中期意义上需求最弱的时间点，以此对应的煤价也充分进行了压力测试。展望4月及2025H2，该行认为煤炭下行风险已经充分被探明，上行值得期待。

　　动力煤价格见底也同时确立焦煤价格底部，后续弹性紧密跟踪钢铁。京唐港主焦煤库提价1380元/吨，较上周下跌10元/吨。焦炭第十一轮提降后，焦企在目前价格下已经大部分企业面临亏损，本周铁水日均产量230.59万吨，环比上周基本持平。但随着动力煤价格在本周的确立，也将会同时确立焦煤价格的底部，后续焦煤的弹性需要看到钢铁实际性下游需求的进一步抬升。

　　1)截至2025年3月15日，京唐港主焦煤库提价1380元/吨，港口一级焦1429元/吨，炼焦煤库存三港合计383.1万吨，200万吨以上的焦企开工率为73.73%。2)澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌2美元/吨，北方港下水煤较澳洲进口煤成本低28元/吨;澳洲焦煤到岸价187美元/吨，较上周下跌9美元/吨，京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低172元/吨。