中信证券：当前白酒行业正处于过去三十年以来第三轮大周期的筑底阶段

　　中信证券发布研报称，当前白酒行业正处于过去三十年以来第三轮大周期的筑底阶段，虽然短期内行业基本面仍需继续承压，但投资端来看，2024年四季度以来宏观政策和市场预期已出现明确转向，提振消费亦作为2025年经济工作首位。白酒行业需求和宏观经济具有较强的相关性，未来伴随经济逐步复苏以及需求明显改善后，相信白酒行业势必会迎来新的向上周期，以消费者培育为根基品牌力持续提升的头部名酒企业会有更好的表现，产业分化将更加极致。建议在白酒行业底部区间增加优质资产配置。

　　中信证券主要观点如下：

　　溯历史：底部反弹表现一般，改善兑现超额显著。

　　白酒板块超额收益的核心

　　观现状：行业开始筑底，有望逐步改善。

　　综合考虑报表业绩、名酒批价、库存动销等三个维度，认为当前白酒基本面已开始筑底。报表业绩：2024Q2开始失速，过往历史上白酒行业大的底部报表业绩失速在2年以上，预计2025全年白酒行业报表依旧增速承压，下半年预计在低基数下有所好转。

　　名酒价格：价格调整幅度和时间已接近上轮周期底部，预计下行空间有限，但短期内难见酒价明显向上，预计需要等待旺季超预期表现。

　　库存动销：2025年春节白酒整体动销下滑幅度环比收窄，行业整体库存水平有所下降，部分酒企已先后开始去库存。

　　股价估值：连续调整4年后，当前白酒板块估值已落在历史较低区间，板块估值分别位于最近1/3/5/10/上市以来的25%/8%/5%/5%/14%分位。

　　展未来：看好高端酒和区域酒会有更好表现。

　　判断国内人均饮酒量不会持续下降，未来有望保持在年人均5-7L的范围内，同时产业结构转型并不会较大程度影响白酒商务消费的长期需求。因此，未来伴随经济逐步复苏、终端需求改善后，白酒行业势必会迎来新的向上周期，以消费者培育为根基、品牌力持续提升的头部名酒企业会有更好的表现，看好高端酒和头部区域酒表现。

　　高端酒：高端化是白酒行业的长期明确趋势，高端酒企业拥有强品牌力，穿越周期的确定性最高，此外高端酒往往最先受益商务活动恢复，是行业复苏的先锋。

　　区域酒：目前区域酒头部企业的品牌力较过去有显著提升，且本轮深度调整期内各个价格带没有出现明显崩塌，未来各种消费场景的复苏头部区域酒企均有望率先受益，同时省内存在持续发展空间、省外扩张亦有较大潜力。