中信证券：港股仍将延续2024年以来的反转行情

　　中信证券发布研究报告称，年初以来南向日均净买入港股68亿港元，在近期美国经济基本面已出现走弱迹象下，海外资金在中长期维度也有望延续今年1月24日流入港股的趋势。在此轮上涨后，当前恒指和恒科的动态PE仅处于历史45%和31%的分位数，叠加业绩预期的上修和卖空占比维持高位，港股安全边际仍然充分。在AI叙事持续催化、基本面预期改善、全球资金轮动的背景下，即便有短期事件性的扰动，港股仍将延续2024年以来的反转行情。

　　2月25日，对

　　特朗普签署

　　该

　　受微软取消部分数据中心租约的消息冲击，隔夜美股科技股承压，“七巨头”中除苹果全部下跌，费城半导体指数也收跌2.6%，反映美股投资者对AI领域资本支出可持续性的担忧。但此后微软再次

　　2月底 MSCI季度调仓以及恒指3月7日成分股权重再平衡。

　　自2024年MSCI最后一次调仓执行日至2025年2月21日期间，恒指累计上涨22.5%，恒科更是大涨38.8%。同期，MSCI全球指数和新兴市场指数分别仅上涨1.8%/5.6%，部分被动型资金由于超配原因或在本月底有跨市场的再平衡操作。回顾2024年8月至11月的调整期间，港股市场的表现同样显著优于MSCI指数，在调整期有效日的前两个交易日出现下跌，但此后便企稳反弹。另外，3月7日也是恒生系列指数的成分股调整日。由于恒生指数和恒生科技成分股的权重有8%的上限，两个指数中因为近期涨幅较大导致权重超过8%的个股或在调整日被被动型资金降低权重。但这个调整对整体港股影响有限，仅涉及指数成分股的权重再平衡，并不涉及资金流出港股市场。

　　AI叙事持续催化叠加美国经济走弱，全球资金有望持续流入港股。

　　年初至2月24日，南向已累计净流入2171亿港元，日均流入达68亿港元，远超2024年的35亿港元。此外，1月24日至2月14日，中信证券测算的外资也已回流港股177亿港元，且主要流向科技和消费板块。另一方面，近日美国消费者信心、服务业PMI、二手房销售数据不及预期。沃尔玛四季报收入同比增速放缓至2022年一季度以来最低，净利润同比下降，且全年指引不及预期。在关税、通胀以及联邦裁员和削减开支等问题未明朗化前，对美国宏观和美股的担忧或延续。2022年以来，EPFR口径统计的全球被动型资金净流入美股1.41万亿美元，同期主动型流出4860亿美元。若俄乌问题解决，或有更多资金轮动出美股。因此，在国内AI叙事和经济基本面复苏的背景下，全球资金有望持续流入港股。

　　港股性价比显著、业绩预期上修、安全边际充分，全年反转行情料将延续。

　　即便在此轮港股上涨后，目前恒生指数和恒生科技的动态PE分别为10.4/18.7倍，处于历史44.8%/30.7%分位数。而港股主要指数2025年的业绩预期在三季报后也呈现上修趋势，自去年11月底以来，Bloomberg一致预期显示，恒生科技的2025年收入和净利润预期分别上修了7.7%和6.2%。此外，截至2月21日，港股未平仓卖空金额占流通市值比例仍高达1.44%，接近2023年历史均值以上三倍标准差的水平；而恒生指数3.6%的股息率也处于过去十年以来的61%分位数。综合来看，在AI叙事持续催化、企业基本面预期上修、全球资金轮动的背景下，即便有短期事件性的扰动，中信证券判断港股将延续2024年以来的反转行情。