华创证券：维持锦欣生殖“推荐”评级 目标价3.23港元

　　华创证券发布研报称，国内辅助生殖已全面纳入医保，叠加生育补贴等支持政策，行业渗透率有望加速提升。锦欣生殖作为行业龙头，品牌和牌照优势显著，短期业务扰动不改长期增长趋势。该行预计25-27年公司收入为26.0228.6731.78亿元;经调整归母净利润预测值为2.823.253.76亿元。该行给予目标股价3.23港元。维持“推荐”评级。

　　华创证券主要观点如下：

　　公司发布25年年中业绩公告。25年公司实现收入12.89亿元，本公司拥有人应占期内净亏损10.4亿元，非国际财务报告准则经调整纯利0.82亿元，经营性现金流2.68亿元。

　　收入端承压，区域表现较为分化

　　公司成都地区医疗服务收入7.68亿元，取卵周期数7,111个。该行认为周期数下滑主要受初诊患者减少及人工授精周期比例大幅提升影响，IUI患者数同比增长超三倍至969人。业务亮点在于四川锦欣西囡医院VIP渗透率持续提升至约20.8%。

　　大湾区医疗服务收入为2.06亿元，取卵周期数为2,539个。周期数减少同样受到临床就诊流程变更、IUI周期比例大幅增加的影响。

　　昆明和武汉业务收入为1.31亿元，业务保持稳健。取卵周期数为2,059个，主要系旗下医院装修升级对运营造成的短期影响。

　　海外业务医疗服务收入实现4.05亿元。HRC Medical取卵周期数2,058个，主要受中美关系波动及加州IVF保险覆盖法案推迟实施导致部分患者延迟就诊影响。

　　业务结构调整及一次性减值致利润短期承压

　　2025上半年公司毛利率为30.4%。毛利率下降主要受两方面因素影响：1)收入下降：ARS患者中单价较低的IUI患者比例增加;医保调整后平均单周期价格下降;生育意愿下滑致传统分娩量下降24%，产科收入减少2)运营成本上升：美国HRC Medical业务扩张，新增4家诊所带来人力及运营成本增加;武汉锦欣医院租赁期调整致装修摊销加速;国内深圳新大楼搬迁相关折旧费用。此外，商誉及无形资产减值是致利润亏损的另一主要原因：2025H1内计提与美国及老挝业务相关的商誉及无形资产减值合计9.93亿元。其中，与HRC Management集团相关的减值为9.52亿元，与老挝业务暂停相关的减值为4,017万元。