中信证券：港股业绩增长回稳向好 科技、医药与新消费主线向好

　　中信证券发布研报称，港股24Y营收同比增3.4%，盈利同比增8.5%，增速均较23Y上行，净利润率与ROE也同比上行；虽然业绩略微不及预期，但整体情况较23Y已有明显好转。25Q1，披露季报的个股盈利同比增速上行，延续24Y稳健向好趋势，港股基本面回暖的态势基本确立。

　　行业来看，科技与金融24Y业绩表现靓眼，医药与消费内部业绩分化，当中生物科技与互联网企业业绩喜人；电讯业绩则相对稳健，顺周期行业业绩虽好转但不及预期。此行业业绩趋势延续至25Q1，成长板块的增长持续，而顺周期板块的业绩继续快速修复，但地产与部分消费相关企业的业绩仍未见起色。

　　展望25Y港股业绩，在年初至今的多重扰动下市场预期虽显著下修，但或也充分计价各种外部风险因素，尤其区间内科技、医药、原材料、金融与消费板块中甚至有细分行业业绩预期上修，呈现贸易摩擦大背景下行业或企业特有的业绩韧性和增长预期，值得关注。

　　中信证券主要观点如下：

　　港股业绩增长回稳向好，经营效率继续上升。

　　截至2025年6月5日，按恒生综指具可比数据的成分股统计，24Y营收同比增3.4%，盈利同比增8.5%，增速均较23Y上行，净利润率与ROE也同比上行；相较预期，港股整体24Y业绩略微不及预期，但相较23Y大幅不及预期的结果已明显好转，港股基本面回稳向好的态势确立。从市值结构看，24Y港股大中市值个股业绩表现更好，推动港股24Y业绩增长，小市值个股则拖累港股整体表现。25Q1港股则有140只个股披露季报，营收同比增1.8%，盈利同比增10.4%，业绩表现延续24Y年报的稳健向好趋势。

　　科技龙头与金融业绩表现靓眼，顺周期行业业绩好转但不及预期。

　　港股24Y仅地产建筑与能源行业营收同比负增长，且12个一级行业中有6个营收增速超过23Y；盈利来看，除了地产建筑、能源与综合外的行业24Y盈利增速皆为正数，且7个一级行业盈利增速较23Y好转或加速。结合业绩增速变化情况，以及与市场预期的偏差，港股24Y资讯科技与金融行业的业绩表现靓眼，消费、电讯与医疗保健行业增长符合预期，顺周期板块业绩的好转不及预期，而公用事业和地产建筑的业绩则超预期的转差。

　　周期板块业绩触底，但大多数行业业绩较预期差。油气行业24Y业绩增速相较上年同期略有好转，但业绩不及预期的程度与占比都较高。其他资源类行业，除原材料的营收增速较23Y下滑，其余行业24Y营收和盈利增速皆较23Y好转或加速，尤其金属价格支撑下相关企业业绩快速增长，但大部分企业的业绩仍不及预期。工业相关行业则表现分化，运输受海运与物流行业的支撑业绩超预期上行，其他行业则不及预期甚至业绩承压。进入25Q1，金属与运输行业业绩上行延续，而机械企业的业绩好转趋势增强，周期行业触底回升趋势显著。

　　防御板块压力显著，电讯行业业绩稳健上行。24Y电讯行业业绩稳健增长，业绩符合预期；农业产品业绩表现最为靓眼。而食物饮品与消费零售在经济压力下业绩不及预期的收缩；公用事业也因火电与新能源发电的压力和电价不及预期等因素导致整体业绩不及预期。板块业绩趋势延续至25Q1，电信服务25Q1业绩增速同比上行，而其余板块的业绩压力仍存。

　　大金融板块表现分化，保险与券商企业业绩表现靓眼，地产行业表现最差。受益于2024年度权益和固收市场的双重利好，保险企业资产端盈利上扬，券商资管的业绩也受益于股市的表现；银行的业绩则相对稳健，而地产业绩超预期的大幅收缩。整体业绩趋势延续至25Q1，保险与券商的业绩继续同比上行，银行稳健，而地产继续拖累板块业绩。

　　成长板块虽然整体看是24Y港股业绩增长的重要

　　多重扰动下港股业绩预期下行，科技、医药与新消费主线Y营收与盈利增速预期分别为4.4%/4.6%，前者较24Y上行，暗示市场对今年中国经济的相对看好；后者有所放缓，疫后复苏与降本增效预计将告一段落，但也基本匹配营收增长的预期。行业来看，地产建筑、可选消费、资讯科技等行业目前有最高的盈利增速预期，而医疗保健在排除特定个股影响后业绩增速预期也位居行业前列。虽然1月底以来的中美贸易摩擦导致港股泛行业的25Y业绩预期下修，但至今也或充分计价；而资讯科技当中的消费电子与游戏板块和互联网龙头企业、医疗保健中的生物科技和制药与CXO、原材料中的金属与化工、金融当中的券商资管，以及消费当中的新能源车与商贸零售和美妆护肤，这些细分行业的全年盈利预测都出现上调，电信服务与银行的业绩预期也相对稳健，呈现在贸易摩擦背景下行业或企业特有的业绩韧性和增长预期。

　　1）中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；2）我国政策力度、实施效果及经济复苏不及预期；3）海内外宏观流动性超预期收紧；4）俄乌、中东地区冲突进一步升级；5）我国房地产销售量价回稳不及预期。