中金：维持-S跑赢行业评级 上调目标价至225港元

　　中金发布研报称，由于控费高效，上调25/26年Non-GAAP净利润均6%至368/382亿元。当前股价对应港股13.5/13倍、美股13/13倍25/26年Non-GAAP P/E。维持跑赢行业评级，因盈利预测调整且游戏业务稳健具备溢价，上调目标价均25%至225港元/145美元，港/美股上行空间为34%/35%。

　　1Q25公司收入同增7%至288亿元;Non-Gaap归母净利润同增32%至112亿元，整体好于该行及市场预期。该行认为主要因：1)游戏收入表现好于预期;2)费用节省幅度大于预期。公司同时宣布1Q25分红0.675美元/ADS，季度分红总计4.28亿美元。

　　1Q25收入略超该行预期，多端游戏趋势显著，递延收入强劲

　　季度内该行认为同比增量贡献较大的自研游戏产品包括

　　费用投入分配得当，创造利润增量

　　1Q25销售费用同降33%，管理费用同降20%，支出大幅低于市场预期。该行认为主要由于公司在过往几个季度内部治理优化、营销支出使用效率提升。研发投入方面1Q25同增5%，基本符合该行预期，该行认为公司保持在游戏研发、AI技术等方面的投入，陆续推出AI+应用。1Q25营业利润率同增近8ppt至36%，推动整体利润释放。

　　在研游戏及在运营游戏谋篇全球区域

　　在研产品方面重点关注：1)